2025年宏观配置展望：欲度关山，一往无前.docx

2024年12月26日

欲度关山，一往无前

---2025年宏观配置展望

王笑投资咨询从业资格号：Z0013736Wangxiao019787@

毛磊投资咨询从业资格号：Z0011222Maolei013138@

唐立投资咨询从业资格号：Z0021100Tangli026575@

报告导读：

2024年，国内宏观受供给端拉动明显，工业生产、制造业投资继续偏高增长。受居民和地方政府资产负债表拖累，内需中的消费、地产、地方基建修复依旧偏平，并持续拖累信用扩张。而外需对冲国内需求弱势的作用依旧存在。2025年，外需存在较大不确定性；在“实施更加积极有为的宏观政策”导向下，政策将提振内需置于主要任务之首，预计供需两端将更加平衡。后期若政策持续落地，预计“宽信用”将温和回升，从领先指标M1M2剪刀差的指示意义来看，预计下半年实体经济和价格修复将更加明显。

当前宏观面低需求低价格与低库存的三低格局下，商品与国债的墨菲定律延续。12月FOMC会议释放鹰派信号，全球资产短期再次进入避险模式。库存周期上看，中美的周期共振先下才能打出往上的空间，资产价格也是如此。当前通胀与增长仍然有待复苏，逻辑上暂时不改债牛趋势。作为提振内需和应对外部压力的后手，明年两会的财政政策值得期待。彼时利空出尽后，或迎来风险资产的反弹。

风险提示：外部贸易摩擦超预期、内部政策力度不及预期

请务必阅读正文之后的免责条款部分

目录

1.2025年：供需再平衡的开启 3

1.12025年：“供给拉动型复苏”→需求端逆周期调节带动 3

1.2后期复苏强弱仍看政策，助推“宽货币”向“宽信用”的传导 6

1.2.1货币：完善新框架，继续营造宽松环境 7

1.2.2财政：2025年稳增长最重要抓手 7

1.3欲度关山，一往无前：关注2025年下半年“宽信用”传导效果 8

2.三低的当下与政策的渐强 9

2.1宏观面的三低格局 9

2.2美国需求的扑朔迷离 13

2.3商品与国债期货的墨菲定律 14

请务必阅读正文之后的免责条款部分2

（正文）

1.2025年：供需再平衡的开启

1.12025年：“供给拉动型复苏”→需求端逆周期调节带动

2024年，中国经济整体呈现出供给拉动型复苏的结构特征，前三季度实际GDP增长4.8%。结构分化显

著，生产端的指标，如工业增加值，以及偏供给端的指标，如制造业投资，均呈现较快增长。譬如2024年前11个月，规模以上工业增加值同比增长5.8%，制造业投资同比9.3%。政策着力推动实施的设备更新对投资的拉动作用明显。1-11月设备工器具购置投资累计同比达15.8%，远高于建安投资3.5%和其他费用-4.1%的增速。

需求端的指标，如消费、房地产投资整体偏弱，譬如前11个月房地产投资累计同比下滑10.4%，社会消

费品零售总额增长3.5%；唯独靠出口(累计同比增长5.4%)以及基建投资(广义基建累计同比增长9.4%)对冲内需偏弱的现状。

图1：近几个月主要宏观指标走势一览：供给端指标更强，外需强于内需

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