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证券研究报告

大行资本补充与存单测算

行业评级：看好2024年12月25日

分析师梁凤洁

邮箱liangfengjie@

电话021证书编号S1230520100001

研究助理张一宁

邮箱zhangyining01@

.摘要

核心观点：国有行资本压力趋缓，次级债可能小幅少增；负债压力较大，同业存单和金融债可能大幅多增。

一、国有行未来资本压力

若未来三年国有行次级债融资规模较过去三年小幅下降11%，叠加内源资本补充和财政部注资，TLAC二阶段基本达标。

1、资产增速：中高增速。结合我们在2025年度策略报告《向风险要收益》中对明年的预测，假设未来三年国有行总资产同比增长9.7%，增速较2024年上升0.5pc。其中，信贷资产同比增长9.0%，增速较2024年上升0.1pc，非贷款类资产同比增长10.7%，增速较2024年上升1.0pc。

2、RWA测算：预计RWA增长32万亿。若国有行保持目前12.46%的核心一级资本充足率，预计未来三年总计需要4.7万亿的核心一级资本。

?权重法RWA：政府债券投资节约资本。假设增量资产中信贷类资产RWA权重为100%，非信贷类资产RWA权重为10%。预计未来三年权重法下RWA增长38万亿。

?高级法RWA：高级法较权重法节约14%-15%的RWA。预计未来三年高级法下RWA增长32万亿。

?应用资本底线的RWA：资本新规下触及资本底线概率较小。新规后高级法资本节约效果减弱。

3、内生资本补充：预计未来三年内生资本总计补充2.8万亿核心一级资本。仅依靠内生资本仍难以维系中高增速的资产投放。

4、外源资本补充：财政部注资补充1万亿核心一级资本。财政部注资约补充核心一级资本1万亿，提振核心一级资本充足率93bp。

5、TLAC缺口：预计二阶段TLAC缺口1.4万亿。预计二阶段存款保险仍将按照上限计提，五大行分别有0.97%-2.43%的TLAC比率缺口。6、次级债券发行：预计未来三年国有行次级债券净融资规模1.5万亿，较过去三年下降11%。二级资本债和TLAC工具或为主流品种。

二、国有行未来负债压力

存款增长乏力，负债压力较大，国有行对存单依赖程度加大。

1、负债缺口：负债缺口较大。考虑降准、存款增速后，我们预测2025年国有行仍有约7.6万亿的非存款负债增量缺口。

2、金融债发行：增发对冲资产拉长风险。政府债券配置将显著拉长银行资产久期。为平衡利率风险，预计2025年国有行金融债净融资规模2650万亿，同比多增2440亿。

23、同业存单发行：存单依赖程度加大。明年自律倡议或仍有滞后影响，同业存单对同业存款置换效应增强。预计2025年国有行同业存单净融资规模2.2万亿，同比多增约6000亿。

2

三、风险提示：宏观经济失速，不良大幅爆发，政策不及预期，测算存在偏误。

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0102

01

02

03

高级法RWA|TLAC缺口|次级债发行

目录

目录

负债缺口|金融债发行|存单发行

CONTENTS

风险提示

4

01

资本压力

资本压力

未来资产增速

权重法和高级法RWA

资本底线下RWA

内生和外源资本补充

TLAC达标情况

次级债券缺口

01未来三年资产增速

结合我们在2025年度策略报告《向风险要收益》中对明年的预测，假设未来三年国有行总资产年均增速9.7%。

?总量来看：预计2025年国有行总资产同比增长9.7%，增速较2024年上升0.5pc，主要考虑货币政策坚持支持性的立场，信贷稳定增长继续支持实体经济。

?结构来看：新增资产结构向债券倾斜。预计2025年国有行信贷资产同比增长9.0%，增速较2024年上升0.1pc，非贷款类资产同比增长10.7%，增速较2024年上升1.0pc。化债将导致银行资产结构的变化。根据我们测算，国有行隐债敞口占总资产比例分别为2%，显著低于股份行和城农商行，信贷增速有望维持。同时，国有行具备政府债券承销和发行的资源禀赋，债券投资等非信贷类资产有望保持高增速。

15.0%14.0%13.0%

15.0%14.0%13.0%12.0%11.0%10.0%9.0%8.0%7.0%6.0%

9.7%

23Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q324Q425Q125Q225Q325Q4

贷款

非贷款

总资产

25E增速

增速Δ

25E增速

增速Δ

25E增速

增速Δ

国有行

9.0%