明阳科技-市场前景及投资研究报告-座椅电动调节解决方案提供商，绑定座椅核心客户.pdfVIP

证券研究报告·公司深度报告2024年12月27日江海证券研究发展部

明阳科技837663.BJ汽车行业

座椅电动调节解决方案提供商，深度绑

定座椅核心客户

投资要点：

座椅电动调节一站式解决方案提供商，专精特新“小巨人”企业。公司拥有自

润滑轴承（DU）、传力杆（LG）、粉末冶金零件（PM）和金属粉末注射成形

投资评级：持有（首次）零件（MIM）四大系列产品,以及调节机构总成件产品。目前主要应用于汽车座

椅的调节系统。截止到2024年上半年，分产品来看，金属粉末冶金零部件占比

当前价格:16.54元

最高，金属粉末注射成形零件收入同比增速较快；分地区来看，公司收入以内

销为主。分客户来看，2023年公司前五大客户占比合计为65.90%，客户结构

市场数据较为集中。实控人合计控制公司64.94%股权，股权结构较为稳定。

总股本(百万股)103.20汽车座椅价值量占比高，产业链分工明细且格局集中。乘用车座椅作为汽车价

A股股本百万股()103.20值量最大的零部件之一，在整车成本中占比大约5%。随着国内乘用车市场份额

B/H股股本(百万股)-/-的持续上升和国内新能源汽车品牌厂商的发展，乘用车产销量有望加速增长，

A股流通比例(%)）49.45预计2025年国内乘用车座椅市场规模有望达1,500亿元。乘用车座椅行业分工

个月最高最低元

12/()23.91/6.72明细，头部供应商市场份额集中。根据Marklines统计，华域汽车旗下全资子

第一大股东王明祥公司延锋国际占据32%的国内市场份额，位居第一，其次为李尔、安道拓，三

第一大股东持股比例(%)46.04家的市场份额合计高达58%。

上证综指沪深/3003386.33/3911.84公司深度绑定座椅核心客户，募投产能+推出新品增厚业绩。汽车座椅行业的集

数据：聚源注：2024年12月16日数据中度较高，国内前3大座椅厂商占据了国内58%的市场份额，公司已全部进入

近十二个月股价表现其供应链体系。凭借品牌及客户资源优势，盈利能力位居同行前列，在4家可

比公司中，公司毛利率和净利率均位列第1。大客户营收占比逐渐降低，募投产

能增厚公司业绩。现有产品单车价值30-40元，公司目前一直在开发新产品和

调节机构总成件产品，从而来提升单车产品占比和价值。

估值和投资建议：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为3.15/3.75/4.40

亿元，同比增速分别为22.71%、18.83%、17.51%，归母净利润分别为

0.80/0.94/1.11亿元，同比增速分别为20.38%、17.88%、17.65%，对应的EPS

分别为0.78/0.91/1.08元，对应当前股价（2024年12月16日）的PE分别为

22.12X/18.77X/15.95X。结合对标公司的估值以及我们对明阳科技的