公用事业与环保行业2025年投资策略分析报告：火电成本下行，燃气逻辑，水电，核电，资产整合标的，储能.pdfVIP

证券研究报告|2024年12月27日

公用事业与环保行业2025年投资策略优于大市

关注成本下行的火电、燃气及防御逻辑的水电、核电；同时关注资产整合标的

核心观点行业研究·行业投资策略

火电：2024年火电电价整体趋稳以及煤价同比进一步下降，火电盈利持续改公用事业

善。展望未来，长协电价与煤价或同步下行，预计火电盈利仍有望维持在合优于大市·维持

理水平，火电盈利趋稳的情况下，有电量增长/电价稳健的公司盈利有望进

一步提升。

新能源发电：国家政策出台促进新能源消纳水平提升，有利于新能源利用率

水平改善。目前新能源发展仍面临电价、消纳的压力，市场机制理顺和电网

升级改造逐步完成后，预计新能源盈利有望逐步趋于稳健。同时，国家财政

积极推进化债的背景下，新能源发电企业的可再生能源补贴欠款或得到解

决，改善新能源发电企业的财务状况。海上风电项目利用小时数高，消纳条

件好，设备及建设成本下行，海上风电项目的盈利性较好，预计沿海省份海

上风电发展速度有望加快。

核电发展势头强劲，关注新型核电技术突破。我国商运核电机组数量达到56

台，总装机5821.8万千瓦，位列全球第三；核准常态化，在建及核准待建

机组达到46台，总装机5547.1万千瓦，在建规模全球第一，未来增长确定

性较强。核电作为基荷电源在电力系统的作用日益显著，绿色价值得到认可，

全球发展核电的信心显著增强，装机规划大幅提高，同时小堆、四代堆等新

型核电技术得到广泛关注，有望进一步打开核电发展空间。

水电：充沛现金流和稳健业绩支撑高分红高股息，降息背景下配置价值凸显。资料：Wind、国信证券经济研究所整理

装机提升、电价提升、财务费用及折旧减少、风光储一体化发展是水电业绩相关研究报告

核心增长点。十四五期间内龙头水电装机有一定提升空间。考虑水电成本低《公用环保202412第4期-1-11月全社会用电量同比+7.1%，11

廉、电力供需紧平衡趋势延续，市场化交易推进下水电电价有望逐渐提升。月工业及混合油（UCO）出口量创历史新高》——2024-12-22

《公用环保202412第3期-多省开展2025年电力市场交易工作，

燃气：量价持续改善。2024年天然气生产量、进口量和消费量持续增长，气长江电力发布2024年中期分红规划》——2024-12-16

《公用环保202412第2期-生态环境部就钢铁行业碳排放核算方

源价格下行叠加居民顺价，价差有所修复。2025年宏观经济有望筑底回稳，法征求意见，《全国统一电力市场发展规划蓝皮书》发布》—

—2024-12-08

天然气用能成本或将下行，推动用气量继续增长。受益于国际天然气市场供《公用环保2024年12月投资策略-川投集团拟与四川省能源投

需趋于缓和，气源价格或维持低位运行，下游继续推进居民顺价，有望进一资集团战略重组，广东省2025年电力市场交易方案出台》——

2024-12-02

步扩大整体毛差水平。《公用环保202410第4期-1-10月全社会用电量同比+7.6%，国

家能源局印发《电网安全风险管控办法》》——2024-11-25

环保：价值、成长与主题型投资共舞。水务垃圾焚烧行业进入成熟期，自

由现金流改善明显，再叠加无风险收益率的持续走低，投资者的预期回报率

和风险偏好均有所下降，建议关注环保板块中的“类公用事业投资机会”。

欧盟SAF强制掺混政策生效在即，对原材料需求增加，国内废弃油脂资源化

行业有望充分受益。此外我们还建议关注环保化债、地方环保国企并购重组

等主