2025年宏观展望之二：稳定汇率，哪些工具？.pdf

宏观研究—宏观专题报告2

目录

1.汇率或仍需稳定4

2.稳汇率：有哪些工具？5

2.12015-2016年，央行如何稳汇率？5

2.22018年贸易摩擦下，增加哪些新工具？7

3.2025年：或用哪些工具？9

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宏观研究—宏观专题报告3

图目录

图1美元指数和美元兑人民币汇率变化4

图22018年中美贸易摩擦对我国出口造成冲击4

图3人民币汇率贬值以“811汇改”拉开序幕5

图42015-2016年期间外汇占款大幅下滑5

图52016年1月离岸市场拆借利率大幅飙升、离岸流动性收紧6

图6外汇风险准备金率上调后，远期售汇规模明显回落（亿美元）7

图72018年人民币贬值周期中，央行主要采取的工具8

图8历史上的逆周期因子启动和暂停8

图92018年7月开始，掉期点明显回落甚至转负（Pips）9

图10去年以来，逆周期因子的调节幅度大部分时间都保持在较高水平10

图113月-7月，即期汇率与中间价的偏离幅度基本都逼近每日2%的波动上限10

图12掉期点大幅偏离，带动外资入场买国债（%）11

图13离岸央票发行加码带动离岸人民币流动性收紧（%）11

表目录

表12020年以来，宏观审慎工具也帮助央行灵活管理跨境资本、稳定汇率7

表2央行外汇调控工具箱不断丰富11

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宏观研究—宏观专题报告4

1.汇率或仍需稳定

12月以来，人民币汇率震荡下行，接近上一轮2023年8月-10月的平台期。背后

和美元指数强势、以及对特朗普关税政策的预期变化等因素有关。我们认为，这一轮人

民币贬值或更多是美元走强下的“被动贬值”所致，10月以来，持续的“特朗普交易”

带动美元指数从9月末的100.8点波动上行至最高时107.5点，使得同期美元兑人民币

从7.0贬至7.3关口。相比之下，人民币CFETS一篮子汇率指数保持稳中有升。

图1美元指数和美元兑人民币汇率变化

110美元指数即期汇率:美元兑人民币（右轴）7.4

108

7.3

106

7.2

104

1027.1

100

7.0

98

6.9

96

94