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露露乐蒙Lululemon（LULU.O）：百亿美元雄心，“PowerofThree”继续

驱动增长

Qlululemon

FrankyLau

SFCCERef:BRQ041

Frankyliu@

WENBOWEI

wendeywei@

2022年05月05日

核心观点

•全球运动鞋服市场规模稳定增长，美国是全球第一大运动服装市场，人均运动服饰消费水平远高于全球平均水平。预计到2025年，

全球运动服装市场收入将达到2325亿美元，相比2021年增长20.65%。女性运动市场蓬勃发展，吸引品牌布局，瑜伽文化逐步成为美

国主流文化的一部分。

•在激烈的运动服装市场竞争中，Lululemon营收增速领先行业，持续获得市场份额。在疫情期间，仍保持双位数营收增速，优于同类

企业。根据NPD数据，从2019年到2021年，在成人运动服装行业，lululemon获得的全球市场份额超过了该行业的任何品牌。

•细分赛道龙头，Lululemon被视为最具有社区感的品牌，拥有独特品牌形象，客户忠诚度高。直面消费者需求，社区与产品设计形成

良好互动。产品定位高溢价，用户对价格敏感度不高，突出的面料功能性和时尚设计能力是产品力的保证，持续进行面料创新。

•“PowerofThree”之全方位客户体验，计划到2026年将电商业务收入翻倍：lululemon的DTC模式一直被视作行业内标杆之一，

疫情使得DTC业务加速，高利润率的DTC业务占比明显高于同业，在疫情反复下业务将更具弹性。得益于垂直运营模式，营运指标表

现优秀。

•“PowerofThree”之产品创新，计划到2026年将男装业务收入翻倍：扩充新业务，抓住新品类（网球、鞋履等）的机会，瞄准于

全球千亿美元的运动休闲市场。目标客户人群拓展，男装业务历史增速亮眼，认知度有较大提升空间，将继续成为强劲的收入驱动力。

•“PowerofThree”之市场开拓，计划到2026年国际收入实现四倍增长：国际扩张仍处于早期阶段，公司加快海外拓展，进入亚太

和欧洲业务未覆盖的国家，中国地区存在广阔机遇。

根据盈利预测，我们预计2022/2023/2024财年，公司总营业收入约78.1亿/90.1亿和102.8亿美元，同比增长25%/15%/14%，摊薄

EPS为9.5美元/11.2美元/14.1美元，同比增长26%/18%/14%。考虑到公司作为运动品牌行业中极具成长性的公司，且未来仍有较大的

市场拓展潜力，予2023年40xPE，对应合理估值为每股448美元，对应现价上行空间26%（截止2022年4月27日）。

风险提示：通货膨胀，消费者信心不足，门店拓展不及预期，竞争加剧等

2资料来源：富途证券

核心观点

北美市场需求旺盛，人均

消费水平高

运动服装行业稳定增长，女性运动市场蓬勃发展，从瑜伽服痛点出发，瞄准

北美是第一大市场瑜伽成为美国主流文化中产阶级女性市场

过去三年公司市场份额增

竞争较激烈，强者恒强

长行业内第一