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证券研究报告|固定收益研究*周报

2024年12月17日

固定收益研究

10年期国债利率或触及1.7%以下

上周，资金面边际转松。R001和DR001小幅下行，DR007和FR007走势作者

不一致但均经历了一定幅度的波动；公开操作向市场净投放1844亿，从净

分析师李相龙

回笼转为净投放，释放流动性呵护资金面；中美市场利率对比来看，中债各执业证书编号：S1070522040001

期限利率大幅下降，美债中长端利率集体上行，倒挂幅度大幅扩大；期限利邮箱：lxlong@

差方面，中债期限利差小幅波动，美债期限利差不断增加；利率期限结构方分析师杨博文

执业证书编号：S1070524090002

面，中债收益率曲线整体下行明显，美债收益率曲线平缓化；成交量方面，

邮箱：yangbowen@

中债国债成交量持续上升趋势，交易集中于10年债和超长债。房地产数据

除了一线城市动力尚存，其余城市商品房成交数据仍旧处于历史中地位。相关研究

1.《九月债券投资展望》2024-08-30

金融数据方面，11月M1同比增速升至-3.7%，受到置换隐债的作用，自102.《债市周观察（08.12-08.18）——短期内较难有资

月一改下探态势走向回升。11月份M2同比7.1%，环比下降0.4个百分本利得空间》2024-08-19

点。M1与M2剪刀差同样在10月转为缩窄。11月新增人民币贷款增幅较3.《债市周观察（08.05-08.11）——回调仍在持续，

小，与去年的差距依旧未减，其中居民中长期贷款数据较为可观，或是受到但卖出是阶段性的》2024-08-12

地产新政影响。社融数据方面，信贷中政府债贡献较多，其余分项仍旧偏

弱。11月新增社会融资规模为23357亿元，同比少增1197亿元，多以政

府债券托底，主要由于用于置换存量隐债的再融资专项债发行限额提升地方

再融资专项债。

上周召开的中央经济工作会议定调明年稳中求进，“稳”是主基调，再度彰

显政策定力。会议提及的货币政策内容与之前政治局会议的精神基本一致，

强调了适度宽松的货币政策，并明确适时降准降息。今年，降准或已成为明

牌，年末预期尤为强烈；美国11月cpi数据符合预期，降息会视本月美联

储实际降息结果而定。

当前债券市场的极端情绪和交易内卷行为异常突出，过度抢跑导致传统指标

几乎失效，利率点位频繁突破关键位置。10年期国债收益率相对于10月份

的高点2.24%已经大幅下移超过53个基点，逼近新的关注点，比MLF（中

期借贷便利）利率2.0%低近30个基点，与OMO（公开市场操作）利率

1.5%的利差也达到了历史极值，两者之间的差距已缩小至近20个基点。截

至12月16日，中债全期限利率连续跌破新低，2年期国债收益率达1.16%

的历史低点，10年期国债收益率也降至1.72%。

债市表现已过于激进，我们之前曾强调，如果按降息节奏来定价债市，在没

有新的降息情况下，当前十年期国债的合理中枢应该是1.8%到1.9%，因

此基本面已被充分计入价格之中，目前市场更多的是由情绪和机构行为驱

动。当前的债券投资呈现出明显的赌博性质，投资者纷纷提前布局，进入了

一种抢跑和内卷的螺旋式效应中，因此短期内还可能出现新低，但后续会出

现新的多空博弈点，警惕极致交易后的短暂回调。

风险提示：国内宏观经济政策不及预期；货币政策超预期；数据提取不及

时；财政政策超预期。

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