2024年海外养老金投资机构风险政策研究报告.pdf

海外养老金投资机构风险政策研究

风险政策一般指当投资出现不利情况时，基金允许承受

的最大亏损，反映了基金一定时期内可承担的最大风险水平。

风险政策的制定和调整体现了基金整体的风险容忍度，在资

产配置和投资决策过程中都起到重要的约束作用，是基金投

资运营和风险管理中不可缺少的一环。通过对风险政策的检

视，可以实现对风险水平的持续跟踪和风险暴露的识别，并

据此进行投资管理的适当调整，避免不利因素对基金长期业

绩的影响。

通过研究整理海外养老基金年报及相关海外学术文献，

本文以公开信息披露较多的加拿大养老金计划（CPP）、挪

威政府全球养老基金（GPFG）、日本政府养老投资基金（GPIF）

和新西兰超级年金基金（NZSF）四家养老基金为例，梳理海

外养老基金风险政策的制定、检视及调整情况，以期为投资

运营和风险管理工作提供参考。

一、加拿大养老金计划（CPP）

1

CPPI风险政策的核心，是基于风险容忍度的参考组合

设置。成立以来，CPPI经历过多次对参考组合的调整，2015

年之前主要是对参考组合中的资产类别和比例的调整，即对

1加拿大养老金计划（CPP）由加拿大养老金投资公司（CPPInvestments，CPPI）负责运营。CPPI前身为加

拿大养老金投资委员会（CPPInvestmentBoard，CPPIB）

1

风险敞口的种类和规模的调整，股债比例保持在65/35。2015

年之后，基于资金的确定性，以及自身对短期波动不敏感，

追求长期更高收益的考量，CPPI不断提高总风险水平，逐步

2

调整到85/15组合。

表1CPPI的参考组合调整情况

时间调整主要考量

（1）配置股票以获得更高收益，增加海外

设定参考组合比例：加拿大

敞口以对冲国内工资增速回落，对资产价格

股票25%，外国股票40%，

2006年和缴费的负面影响。

加拿大名义利率债券25%，

（2）配置通胀挂钩债券以对冲通胀超预期

加拿大实际利率债券10%。

风险。

加拿大股票从25%下调至

（1）加拿大工资增长或回落，影响缴费和

15%，外国股票从40%上调

国内股市。

到50%（45%发达国家+5%

2009年（2）新兴市场有更广阔的增长空间。

新兴市场），加拿大实际利

（3）相对于CPPI希望达到的债券敞口，

率债券从10%降至5%，新

加拿大国内债市规模有限。

增5%外国主权债券。

加拿大股票从15%下降至（1）15%相当于加拿大在全球股市市值比

10%，新兴市场和发达国家重的3倍，权重偏高。

股票合二为一，全球股票从（2）新兴市场快速增长，逐步与全球经济

2012年50%上调至55%，取消加拿融合，是一个渐进、有机的过程，人为调整

大实际利率债券类别，加拿新兴市场权重不再合适。

大名义债券占比从25%上（3）基于收入的缴费能够匹配与通胀挂钩

调至30%。