【天风证券-2024研报】托管数据点评：托管+二级，跨年抢配的全景.pdfVIP

固定收益|固定收益专题

托管+二级，跨年抢配的全景证券研究报告

2024年12月27日

作者

托管数据点评

孙彬彬分析师

SAC执业证书编号：S1110516090003

sunbinbin@

综合观察托管数据和二级交易数据，可以复原11月跨年抢配的全貌。隋修平分析师

SAC执业证书编号：S1110523110001

总体来看，基金在11月“抢跑”长端利率，理财在11月“抢跑”CD；suixiuping@

券商自营“抢跑”利率，但交易盘属性明确；保险和银行11月仅仅是“平

配”，其中银行与一级供给量过高有一定关系，保险可能与10-11月保费近期报告

缩量等因素有关。

1《固定收益：央行的“立场”与债市

进入12月，配置户开始进场，保险加速“抢配”，利率债一级供给缩量，的方向-固定收益专题》

银行也在二级市场逐步增配，我们判断跨年行情仍将持续。

2024-12-25

银行：托管与二级数据背离，11月银行增持符合季节性2《固定收益：转债凸性的量化表达

结合银行托管数据和央行临时逆回购，11月银行对利率债的增配额度基本（gamma）-可转债量化专题》

符合季节性，只是由于一级市场地方债承接压力较高，今年11月银行在二2024-12-24

级市场上增配利率债的规模低于前两年。

3《固定收益：信用：寻找超长债的

此外，银行在二级市场上的“买短卖长”也并非真实意图，而是做额度和交易时点-信用市场周度报告

期限的腾挪。

（2024-12-24）》2024-12-24

保险：11月“平配”，12月加速“追”

11月保险托管增量基本符合季节性，结构上超季节性增配地方债、减配政

金债。

从二级市场数据来看，今年以来保险增配利率债额度高于季节性，但11

月开始反而“向下回归季节性”，结构上长期限地方债配置占比提高。进入

12月，保险在加速“抢配”。

广义基金：基金博弈跨年配置、理财博弈同业存款监管

11月广义基金托管增量显著高于季节性，主要源于利率债和同业存单。其

中对利率债托管的环比小幅高于季节性，主要是政金债、地方债多增。

二级交易数据方面，基金抢跑时点大幅提前，利率债配置主要以7-10y为

主。

11月理财规模增长略高于季节性水平，主要增配同业存单，可能是博弈规

范同业存款利率的利好。

券商：交易属性凸显，11月阶段性做多，12月止盈

基于托管数据，11月证券公司增配国债和地方债，减配同业存单，其中对

国债的托管增量显著高于季节性。

基于二级市场数据，