兼评11月经济数据：社零放缓，但不应怀疑消费政策效果.pdf

宏观经济点评

目录

1、生产端：工业生产微升、供需结构向好，服务业生产小幅回落3

2、固投端：销售走强但成交结构约束房地产投资，基建、制造业保持高增速3

3、消费：社零增速放缓，但不应怀疑政策效果6

4、全年迈向5.0%经济目标，2025年或是“消费年”7

5、风险提示8

图表目录

图1：工业生产小幅改善3

图2：产销率延续改善3

图3：商品房销售降幅明显收窄4

图4：库销比领先于二手房价、已止跌回升4

图5：12月二手房成交再度走强4

图6：12月新房成交好于2023年同期5

图7：设备更新增速仍高5

图8：汽车、食品、纺织业投资增速改善5

图9：专项债加快支出使用、支撑基建增速6

图10：水利基建加速向上6

图11：11月商品零售转弱6

图12：双十一大幅提前导致部分品类业绩错月，政策支持品类仍表现较好7

表1：2025年消费品以旧换新增量资金拉动测算7

请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明2/10

宏观经济点评

2024年11月工业增加值同比5.4%（预期5.2%），社零同比3.0%（预期5.3%），

服务零售额累计同比6.4%，固定资产投资累计同比3.3%（预期3.4%）。其中，广

义基建、制造业、房地产投资分别为9.4%、9.3%、-10.4%，对应预期为9.5%、9.3%、

-10.2%。

1、生产端：工业生产微升、供需结构向好，服务业生产小幅

回落

(1)工业生产：“两重”、“两新”政策释放市场潜在需求，提振相关设备和消

费品生产。11月工业增加值同比为5.4%、较前值小幅改善了0.1个百分点，工业增

加值环比为0.46%、略好于10月的0.41%；分行业来看，贡献项来自于汽车、交运

设备、农副食品加工等；重点产品方面，11月份汽车产量增长15.2%，空调和彩电

产量均实现两位数的增长；供需结构加快修复，1-11月工业企业产销率回暖了0.1

个百分点至96.4%，考虑到供给同样有回升，供需结构的修复水平并不弱。

图1：工业生产小幅改善图2：产销率延续改善

20%工业企业:产销率

99%

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