复合集流体行业深度研究报告：从0到1，当前设备更受益，材料百家争鸣、潜在弹性高(202304).pdfVIP

证券研究报告

复合集流体行业深度研究报告

从0到1，当前设备更受益，材料百家争鸣、

潜在弹性高

复合集流体发展前景广阔，长期渗透空间仍需看工艺改进与降本。复合集流

体兼具安全、低材料成本、减重优势，发展趋势确定性高，但长期渗透率仍需

看产业相关工艺问题的解决与降本进度，我们保守预计25年复合铜箔/复合铝

箔的渗透率有望分别达到12%/5%，对应复合集流体市场空间达152亿元，

22-25年CAGR达到245%，对应相关设备市场空间达到109.1亿元，22-25年

CAGR达到230%。

复合铝箔VS复合铜箔：复合铝箔率先量产，复合铜箔商业价值更高。复合铝

箔工艺难度更低，已经于2022年11月率先量产；但从商业化角度来看，复合

铝箔虽然能够降低体积能量密度，但复合铜箔的降本、减重效果要显著好于复

合铝箔，因此复合铜箔的商业化价值更高，未来复合铜箔的渗透速度或将更快，

复合铝箔则可能更适合在一些高端3C、无人机等更注重轻薄化、对成本敏感

度不高的应用场景。

工艺路线：二步法是主流，但尚未完全定型。复合铝箔采用一步法蒸镀工艺，

工艺路线相对确定。复合铜箔工艺路则尚未完全定型，现阶段主流采用“磁控

溅射+水电镀”二步法工艺，是目前综合产品良率、加工成本的综合选择；但

干法一步法工艺更简洁且环保优势大，已有多家企业在干法一步法镀膜有布

局，此外还有湿法一步法等其他仍在探索的工艺路线。

设备：非标属性强、技术门槛高，当前更受益环节。复合集流体镀膜设备非

标属性强，且在行业发展初期处于升级换代过程中，设备代际间的效率提升也

非常明显，行业发展初期设备需求量高。同时，镀膜设备技术门槛高，国内能

够批量稳定供应相关设备的企业较少，行业格局较优。

复合箔材：百家争鸣、各有优势，潜在业绩弹性高。相比设备环节，中游复

合箔材玩家明显更多，有相关布局的上市公司已约有20家。以主流的两步法

来看，相关布局公司一般在磁控溅射或水电镀有相应的工艺经验积累优势。复

合铜箔价值量较高，因此对于多数体量较小的布局复合箔材的企业而言能够带

来潜在较大的业绩弹性。

复合集流体产业化趋势明确，行业处于量产前夜，建议关注：

目前更受益的设备环节：建议关注汇成真空（磁控溅射设备，已申报）、东威

科技（磁控溅射、水电镀设备）、骄成超声（超声焊接设备）、道森股份（干法

3

一步法设备）；

进展较快的复合箔材公司：宝明科技、双星新材、英联股份；

传统主业受益的基、辅材企业：1.基材：双星新材、东材科技、恒力石化；2.

靶材：阿石创、隆华科技；3.电镀添加剂：三孚新科、光华科技。

估值水平较低、积极布局复合铜箔的电解铜箔企业：中一科技、诺德股份、

嘉元科技、铜冠铜箔。

风险提示：复合集流体渗透率不及预期；复合铜箔量产进度不及预期；个股公

司新技术研发不及预期；新能源汽车销量不及预期。

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号

投资主题

报告亮点

本文从应用前景、制备工艺、设备、基材等多角度详细分析了复合集流体行

业发展的现状并基于此分析了各环节投资价值，部分观点与市场有些许不同：

产业化速度方面，我们也认同行业0-1的产业趋势十分明确，但是1-10的速

度还需要看产业实际工艺改进和降本的进度，对于行业渗透率的预期呈相对

中性态度；工艺路线方面，目前各种工艺理论上互有优劣，材料企业的工艺

在不断改进、对应镀膜设备也在不断升级，我们认为在行业初期的主流不一