环保行业市场前景及投资研究报告：化债策略，环卫报表修复，长期需求改善.pdfVIP

深度分析|环保

证券研究报告

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环保化债策略专题（五）行业评级买入

前次评级买入

期待环卫报表修复及长期需求改善报告日期2024-12-27

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核心观点：相对市场表现

⚫化债方案落地，看好环卫板块报表修复及长期需求改善。环卫板块应30%

19%

收账款体量大，截至24Q3各类应收账款及合同资产合计约275亿元，

8%

占总资产比重为33%。板块整体存在账龄拉长（截至24H1，1年以内-2%

12/2303/2405/2408/2410/2412/24

应收账款占比降至71%）、坏账准备计提增加（部分公司2019年~23-13%

年累计信用减值/23年归母净利已超过75%）等现象，但拉长来看板块-24%

环保沪深300

3年以内（2020~2023年）回款率在97%以上，回款风险整体可控。

近期十万亿化债落地，一方面在应收账款回收、坏账减值损失冲回下，

环卫板块基本面有望得到修复；另一方面，我们更应该重视中央层面对[Table_Author]

于滚动化债、持续政策加码，以及推动经济复苏的决心，看好长期地方

政府投资需求恢复、环卫板块需求/盈利/回款修复的投资潜力。

⚫环卫服务：需求刚性，轻资产运营彰显稳定性。环卫服务保民生运营属

性明显，根据环卫司南统计，2022年以来市场需求在逐步回暖，

2024H1合同总额达1214亿元（同比+3.2%）、年化合同总额达464亿

元（同比+5.9%）。但行业激烈的竞争仍在持续，2024H1开标中大规

模项目中超过60%均低价成交。好在环卫龙头在手订单充沛，玉禾田、

侨银股份、福龙马、盈峰环境分别为556、462、365、613亿元，可

保障未来的营收稳定性。特别是侨银股份、玉禾田两家以环卫服务为主