国邦医药稳健进取，周期向上.pdf

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投资案件

投资评级与估值

公司2024-2026年营业收入预期分别为59.46、69.39、78.96亿元，增速分别为

11.1%、16.7%、13.8%。归母净利润2024-2026年预期分别为7.98亿、10.32亿、

12.40亿，增速分别为30.2%、29.4%、20.2%。我们采用平均PE估值法对公司进行

估值，可比公司2025年平均PE为13倍，给予公司2025年可比公司平均PE估值，

则目标市值为132亿元，相较12月19日必威体育精装版市值有16%的上涨空间，给予公司“增

持”评级。

关键假设点

公司主营业务主要包括医药板块和动保板块，其中医药板块主要包括原料药、中间

体和药品，动保板块主要包括动保原料药和动保制剂。

关键假设为：（1）医药板块：2024-2026年收入预期分别为40.78、47.24、51.49

亿元，增速分别为17.02%、15.82%、9.01%。毛利率分别为28.85%、29.23%、29.92%；

（2）动保板块：板块2024-2026年收入预期分别为18.37、21.85、27.17亿元，增

速分别为0.14%、18.94%、24.32%。

有别于大众的认识

（1）市场认为：公司偏周期属性，业绩受产品量价周期影响较大。我们认为：公

司从1996年成立至今，产品板块逐渐丰富，搭建了医药+动保两大平台，对单一品种

依赖度逐渐降低，穿越周期，建立了长期成长性；

（2）市场认为：公司医药原料药处于周期顶点。我们认为：公司主要抗生素原料

药品种上游关键原材料硫氰酸红霉素目前处于历史价格高位，对公司原料药品种造成一

定成本压力，医药板块毛利率从2020年的37.4%下降至2023年的25.27%，若硫氰

酸红霉素价格下降，公司原料药板块毛利率有提升潜力，若硫氰酸红霉素价格维持，公

司原料药品种具备一定涨价潜力，2024年Q1和2024年Q4大环内酯类原料药已经呈

现一定价格上行趋势。故我们判断公司医药原料药板块将维持稳健增长趋势。

股价表现的催化剂

（1）产能投放；（2）新品上市；（3）产品价格上涨。

核心假设风险

市场竞争加剧风险；产品价格下滑风险；外汇汇率波动风险；安全生产风险。

请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页共25页简单金融成就梦想

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目录

1.全球视野，持续深耕的国邦医药6

1.1国邦医药：具备多品种一体化布局的优质药企6

1.2综