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行业研究/传媒证券研究报告
行业深度报告2017年08月04日
从上海小升初现状，思考K12民办教育机
遇
[Table_Summary]
投资要点：
升学‚分水岭‛似不断提前，小升初热度高企；多重因素造就上海地区民办初
中头部优势，掀起择校粉丝圈。2015年上海初中升入普通高中率在57%，而
大学升学率在87%左右，初中阶段成为重要分水岭。部分民办、重点、特色初
中在升学上优势明显，受到家长们的亲睐和追逐。
上海小升初早知道，备战有打法，需早做功课。学籍、学业表现、推优，部分
培训和测试，合规的竞赛和技能考试都将影响升学。早做准备成必需。
教育资源相对不足和个性化教育需求客观长期存在，民办校内校外都有补充价
值。上海地区教育资源丰富，但仍然存在区位差异、个性化教育差异，这一现
象在新兴地区、其他省市更为明显。除了学科教育外，公办教育对于文艺、体
育等的供给更为受限。公办相对不足的情况下，民办教育机构起到很好的补充。
政策需求双红利，预计全国范围类优质K12阶段民办教育机构有望做大做强。
随着家庭收入教育水平提升，对子女教育的重视程度提高，新南洋、精锐教育、
好未来、新东方等等的学科辅导机构规模、增速可观；艺术培训体育培训上，
番茄田、万国体育等业已初具规模。对比思考全国的市场，大部分城市的经济、
管理水平弱于上海，政治环境对外开放程度不一，教育资源相对更加稀缺。未
来民办教育有进一步提高的空间，一线、二线城市教育龙头有向三四五线城市
下沉的可能。民促法修订案将于9月实行，民办教育盈利性得到确认，目前正
吸引专业投资机构资本进一步进入，带来管理运营和融资能力等的提升，全国
范围类优质K12（幼儿园到高中）阶段民办教育机构有望做大做强。
投资建议。我们分析认为，民办教育将拥有较好的发展空间，未来几年是优质
机构的高速发展期：1）民办机构的品牌化、规模化将成趋势；2）学科辅导外
多样化教培机构将高速发展；3)对于全日制教育服务商，较好的教学质量仍将
带来相对优势；4）教育部分对规范管理教育公平高度关注，需引起民办机构、
投资人高度重视，不合理合法的商业模式或业务范围，风险较高。整体而言，
对于布局K12（幼儿园到高中）阶段，标的和管理能力较强的、战略思路和资
金实力显著的上市公司可积极关注，择机布局。相关标的：威创股份、新南洋、
松发股份、皖新传媒、*ST紫学、全通教育、立思辰、中文在线。
风险提示。政策风险、监管风险、市场风险等。
行业相关股票
[Table_StockInfo]EPS（元）投资评级
股票代码股票名称
20162017E2018E上期本期
600661新南洋0.710.590.83买入买入
002308威创股份0.220.340.43买入买入
603268松发股份0.440.771.10增持增持
000526*ST紫学-1.040.811.65增持增持
300010立思辰0.320.500.68买入买入
300359全通教育0.160.330.44买入买入
300364中文在线0.320.671.44买入
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