2021年环保行业富春环保分析报告（最全）.doc

目录

1.迎江西国资入主，探索环保多元化 5

2.现有业务构成 6

2.1热电联产的关停和新增 6

2.2拆迁腾退，热电联产产能影响较大，但盈利影响不大 7

2.32020收购业务的增长也将持续改善 10

3.二噁英检测值得期待 13

4.额外收入测算 14

5.业务分拆与预测 14

图目录

图1公司收入及同比增速 5

图2归母净利润及同比增速 5

图3公司毛利率与ROE 6

图4公司控制权变更 6

图52018-2020公司供汽收入 7

图62018-2020公司供电收入 7

图72018-2020单位供热收入逐步上升 7

图82018-2020单位供电收入变化 7

图9固废及热电联产成本结构 9

图10热电的毛利率与煤价反向变动 9

图11吨煤利润高位，存在扩张冲动 9

图12短期受制环保安监，煤炭产量增速下降 9

图13煤炭下游需求构成(2019年) 10

图14新能源占比提升，替代火电 10

表目录

表1传统业务扩张 6

表2拆迁腾退资产 8

表3在建工程表 8

表4收购业务逐步投产 12

表5收购项目-在建工程表 13

表6盈利预测业务分拆 15

1.迎江西国资入主，探索环保多元化

公司主营固废(污泥、垃圾)协同处置及工业园区热电联产，在浙江、江苏、江西和山东均有布局，2020年收购切入危废综合利用领域。

2020年7月，公司原控股股东浙江富春江通信集团有限公司(简称“通信集团”)与江西南昌水天投资集团有限公司(简称“水天集团”)签署股份转让协议，拟向水电集团转让1.77亿股，占公司总股本19.94%,2020年11月5日完成过户，转让价格8.8元/股，总价合计15.6亿元。此次交易后，通信集团持股从34.05%降至14.11%,水天集团持股升至19.94%,控股股东变更为水天集团，实际控制人变更为南昌市国资委。

2020年，为推进富阳全面融入杭州，践行拥江发展战略，富阳区政府拟对公司厂区进行拆迁腾退，公司受影响的主要包括母公司厂区(含新材料公司)、清园热电。受拆迁影响，我们测算，公司2020年供热及固废处置的盈利较2019年有所下滑，但考虑有新业务拓展，最终公司2020年归母净利润达2.98亿元，与2019年基本持平。

公司收入及同比增速

公司收入及同比增速

40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%

-10.0%-20.0%-30.0%

6

归母净利润(亿元，左轴)——同比增速(%,右轴)

450.0%400.0%350.0%300.0%250.0%

250.0%100.0%

50.0%0.0%

-50.0%-100.0%

营业收入(亿元，左轴)——同比增速(%,右轴)

图1

50

40

30

20

10

43.5 32.5 21.5 10.50

图2归母净利润及同比增速

0

2020年12月，公司重组董事会，全面推进年轻化，管理层7名非独立董事中，70后3名，而85后共有4名，新任董事长万娇(1988年),新管理层年轻有朝气，冲劲足，总经理深耕园区热电联产多年，经验丰富。2020年引入江西国资，公司有望借助国有资本的资源优势和产业优势，抓住江西省产业升级和产业承接的契机，促进江西区域的业务发展，进一步扩大节能环保主营业务并继续进军危废领域。

图4公司控制权变更(2020年11月)

图3公司毛利率与ROE

25.020.015.010.0 5.00.0

100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%

66%

66%

0%34%

20%

14%

—毛利率(%)—ROE(%)

0%交易前交易后

0%

■通信集团■水天集团■其他

控股股东水天集团旗下拥有共青城中集水投环保产业投资合伙企业36.17%股权，专注环保产业投资。

2.现有业务构成

2.1热电联产的关停和新增

公司拥有多个热电联产基地及