2021年光伏胶膜行业福斯特分析报告（最全）.doc

目录

福斯特——全球光伏封装材料龙头 1

光伏产业发展拉动胶膜及背板需求 3

光伏胶膜是光伏组件的重要材 料………………3

双碳政策指引下光伏迎来大发 展………………4

公司作为胶膜龙头，将充分享受行业增 长……………………6

光伏背板也将受益于装机增 长…………………7

公司扩产在即，产销量有望再上台阶 8

积极寻找新材料增长点 9

感光干膜是PCB光刻胶的一种 9

市场过去主要被台资、外资垄断 10

公司有望复制光伏胶膜成功路径 10

加码感光干膜及原材料项目，凸显公司信心 11

风险分析 13

福斯特——全球光伏封装材料龙头

杭州福斯特应用材料股份有限公司(以下简称福斯特或公司),主要致力于薄膜形态功能高分子材料的研发、生产和销售，产品包括太阳能电池胶膜、太阳能电池背板、感光干膜、挠性覆铜板、热熔胶膜(热熔胶)等，核心产品为光伏封装材料——太阳能电池胶膜及太阳能电池背板。公司系国内产能、产量、销量最大的光伏封装材料制造企业，是全球光伏封装材料的龙头企业。

公司的实际控制人为林建华董事长。截至2021年5月，林建华先生直接持有公司1.33亿股份(占总股本的14.47%),另外林建华、张虹夫妇控制的福斯特集团持有公司4.61亿股份(占总股本的49.9%)。

图1:福斯特股权结构图(截至2021年5月)

林建华

林建华张虹

75%25%

14.5%福斯特集团

49.9%

福斯特

资料来源：公司公告，中信建投

公司主营业务目前主要包括光伏胶膜、光伏背板、电子材料感光干膜等。

2016-2020年，公司营业收入由33.33亿元增长至83.93亿元，年均复合增速超过20%,归母净利润由8.48亿元增长至15.65亿元，年均复合增速19.31%。

从收入结构进行分析，光伏胶膜是公司最为主要的收入来源。以2020年为例，公司共实现营业收入83.93亿元，其中光伏胶膜收入75.62亿元，占比90.10%;其次为光伏背板，收入5.58亿元，占比6.65%;公司正在培育的新兴业务——电子材料感光干膜收入1.83亿元，占比2.19%。

图2:2016-2020公司营收及净利润变化(单位：百万元)图3:2020年公司营业收入构成

20162017

20162017201820192020

归母净利润——净利润增速

80%

8000

60%40%20%0%

2000

-20%-40%

7000

6000

5000

4000

3000

营业收入营收增速

9000

1000

0

——

资科来源：公司公告，中信建投

2.2%

2.2%

6.6%

90.1%

■光伏背板

■太阳能发电系统

■光伏胶膜

■电子材料■其他

资料来源：公司公告，中信建投

从各产品毛利率情况看。光伏胶膜盈利能力持续走高，2020年毛利率达到29.04%,加上公司收入90%以上又来自于此，光伏胶膜为公司贡献了绝大部分利润；公司第二大产品光伏背板，近几年来盈利能力基本保持平稳；而公司培育的电子材料业务，经过投入期后，目前盈利能力也快速上升。

图4:福斯特各板块毛利率图5:福斯特各板块毛利贡献(单位：亿元)

35%

35%30%25%20%15%

10%5%0%

光伏胶膜一电子材料

20172018

一光伏背板

一太阳能发电系统

20192020

资料来源：公司公告，中信建投

■

■光伏背板

■太阳能发电系统

25

20

15

21.96

10

11.72

7.95

0

20192020

■光伏胶膜

■电子材料■其他

7.92

2017

2018

5

资料来源：公司公告，中信建投

光伏产业发展拉动胶膜及背板需求

光伏胶膜是光伏组件的重要材料

光伏胶膜是以树脂为主体材料，通过添加合适的交联剂、抗老化助剂，经熔融挤出、流涎成膜而得，适用于晶硅电池、薄膜电池、双玻组件、双面电池等光伏发电组件的内封装材料，是光伏组件的关键材料。光伏胶膜与玻璃、背板粘结性好，且柔软、透光率高，能提高组件的光电转换效率，对太阳能电池组件起到封