ESG表现、债务融资与企业价值--基于西部地区上市公司的经验证据.pdf

中文摘要

随着全球生态问题日益凸显，绿色发展成为世界各国实现可持续发展的重要

共识。自从党的十八大召开，我们国家坚定地实施并落实了绿水青山即金山银山

的科学观念，这种理念也揭示了优秀的生态环境内含有巨大的价值。维护绿色的

山川不仅是对自然资源和生态财富的守护，同时也是对社会和经济资源的守护。

根据传统的发展理念，人们往往会选择以牺牲良好的生态环境来促进经济增长，

这种发展方式不利于经济健康可持续发展。在应对环境保护同经济发展的矛盾问

题中，我国致力于协同推进降碳、减污、扩绿、增长，加速发展绿色低碳经济。

包含环境（Environmental）、社会责任（Socialresponsibility）和公司治理（Governance）

的ESG投资理念受到资本市场越来越多的关注。经历了新冠疫情以后，全球资本

市场更加重视绿色生产方式的构建，促进绿色可持续发展，ESG投资也因此走上

了高速发展的快车道。

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我国西部个省级行政区自然环境相对来说较为脆弱，但是该地区对于环境

净化起到至关重要作用，作为我国的关键环境防线，在西部的大规模开发过程中，

因为对资源的过分利用以及对重化工业的过度推动，这种以资源为基础的工业发

展模式同样带来了严重的环境污染以及社会问题。西部地区经济发展相对于东部

地区落后，西部地区环境问题与当地经济协调发展对我国可持续发展战略目标的

实现具有重要意义。因此，西部地区上市公司的ESG表现对企业价值是否产生了

影响、对于西部地区的该种影响产生的机制，怎样通过制度改革形成市场化的激

励机制，是2020年提出“双碳”目标背景下，急切需要解决的问题。

与国外相比，ESG投资理念走上中国资本市场前台的时间较晚，对于ESG表

现与企业价值的关系研究尚处于起步阶段。本文结合我国ESG体系发展现状，以

2009-202112A

年西部地区个省级行政区股上市公司企业为样本，使用来自同花

顺iFinD的华证ESG评价数据和企业财务数据，构造固定效应面板回归模型。通

过多元线性回归，对企业ESG表现与企业价值之间的关系进行研究并进行了相关

理论分析；基于中介效应分析企业债务融资对ESG表现和企业价值关系的影响，

AESG

验证了西部地区股上市企业的债务融资在表现能正向促进企业价值提升中

的重要中介作用；基于调节效应的结果，分析地区金融发展水平对ESG表现和企

业价值关系的影响；利用资产收益率（ROA）替换被解释变量企业价值，将被解

释变量滞后一期和两期，重新进行回归分析，对模型的稳健性进行了检验；接着

对企业异质性分析进行了进一步探讨，根据企业所有权性质不同，将样本企业分

为国有企业和非国有企业，分析ESG表现对企业价值影响的差异。研究表明：（）1

AESG

西部地区股上市公司表现对企业价值会产生正向促进作用，也就是西部地

AESG

区股上市公司企业表现越好，对于环境保护、社会责任和公司治理越重视，

企业的价值越高。（）企业债务融资在表现能提升企业价值中发挥了中介效

2ESG

应，ESG表现好的企业能够提升债务融资便利性，从而提升企业价值；ESG表现

好的企业能获得低成本的债务融资，从而提升企业价值。（）地区金融发展水平

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在ESG表现能提升企业价值中发挥了调节作用，地区金融发展水平越高，ESG表

现对企业价值提升的促进作用越强，也就是金融发展水平高的地区，ESG的发展

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更有利于企业价值提升。（）根据企业所有权不同进行异质性分析，分别对国有

企业和非国有企业进行分析和比较，检验结果比较显示，国有企业的ESG表现比

非国有企业的ESG表现对企业价值的正向影响效应更大。

最后，基于文章分析研究，分别从政府、企业和投资者方面提出可行性建议，

具有可参考借鉴的