化债或扰动信贷需求，资金活化水平回升.pdf

目录

1大类资产表现5

2实体经济信贷需求或存在化债扰动，M1与M2同比增速负剪刀差收窄5

2.1M1同比增速明显回升，M1与M2同比增速负剪刀差收窄5

2.2信贷需求尚未显著改善，化债对企业融资需求扰动成为拖累6

2.3政府债券发行放缓和信贷需求并未显著改善，新增社融延续同比少增8

2.4向后看：金融数据有望持续改善9

3国内外宏观热点9

3.1海外宏观热点9

3.2国内宏观热点19

4本周宏观环境分析：欧美经济增长有所分化，国内政策转向宽松22

风险提示23

中邮证券投资评级说明24

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图表目录

图表1：大类资产价格变动一览5

图表2：11月货币供应（%）6

图表3：11月新增人民币贷款（亿元）7

图表4：新增贷款及部分分项同比增减（亿元）7

图表5：11月社融同比增减（亿元）8

图表6：本周宏观环境变化22

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1大类资产表现

12月第2周（12.7-12.13），DR007和6个月同业存单（股份制银行）到期

收益率有所分化，DR007小幅上行，6个月同业存单（股份制银行）到期收益率

小幅回落；2年期和10年期国债到期收益率延续回落态势；全球主要经济体股

票市场有所分化，我国上证综指、深证成指、创业板指、科创50小幅下跌；大

宗商品涨跌分化，黄金、铝、锌、原油价格上涨，白银、铜、大豆等价格回落；

外汇市场方面，美元指数小幅走高，人民币汇率小幅贬值。

图表1：大类资产价格变动一览

资料来源：Wind，中邮证券研究所

2实体经济信贷需求或存在化债扰动，M1与M2同比增速负

剪刀差收窄

2.1M1同比增速明显回升，M1与M2同比增速负剪刀差收窄

11月金融数据的一个特点是M1同比增速较上月明显回升，M2同比增速较上

月小幅回落，M1与M2同比增速负剪刀差收窄，资金活化程度提升。M1同比增速

为-3.7%，较10月回升2.4pct，M2同比增速为7.1%，较10月下跌0.4pct，M1

与M2剪刀差为-10.80%，较10月上涨2.8pct。

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本月狭义货币供应量M1同比增速较上月明显回升，我们理解，在M0增速并

未显著变化的情况下，尽管存在低基数影响，但11月M1余额环比变化亦为近三

年新高，亦明显好于季节性水平，背后或是房地产销售持续回暖、置换存量隐性

债务的再融资专项债发行，并投放至融资平台，但尚未完全偿还债务。一是房地

产销售持续回暖，带动企业活期存款增多，推升M1同比增速。克而瑞研究中心

的数据显示，11月，重点30城新房成交达年内新高，环比微增3%，同比增长