金融工程2025年度策略展望：预期可期，行稳致远.pdf

量化年度报告

目录

1大类资产量化展望3

1.1权益量化：预期先行，防范轮动3

1.2利率量化：因素背离，谨防反转10

1.3黄金量化：通胀赤字，双重驱动15

2市场结构量化展望19

2.1行业量化：轮动加速，动量减弱19

2.2风格量化：成长风格，逐步开启23

3选股因子量化展望30

3.1风格因子表现30

3.2Alpha因子表现跟踪33

3.32025年上半年因子表现展望35

4风险提示38

插图目录39

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告2

量化年度报告

1大类资产量化展望

1.1权益量化：预期先行，防范轮动

2024年A股是一个各大类风格Crash的剧变之年，市场的交易偏好极不稳

定。年初市值风格大幅切换，小市值因子自2021年年初崩溃后时隔3年再次崩溃

并且一直持续至7月。年中盈利因子（PE低估值）、动量因子双双崩溃，之前表现

较好的低估值与红利类强势板块开始崩溃。四季度随着政策预期的反转，长期较为

稳定的低波因子同样出现了长达一个月的失效。

图1：2023-2024年各风格因子收益率表现及切换

资料来源：wind，民生证券研究院，注：市值因子和波动率因子一般是偏小好，因此其Crash是指收益率向上的崩溃。

大类风格的极端摇摆背后隐含的是基本面低波动下过剩流动性导致的定价相

对基本面的来回偏离。2023年Q2以来A股净利润累计同比增速连续六个季度持

续保持在微负，为历史最长负值区间。整体景气度的波动率为历史低位，同时叠加

国债利率的持续下行，流动性较为宽松。“资产荒”下市场对短期优势风格的过度

配置导致了拥挤交易的快速形成，导致了市场风格崩溃的频率大幅提高。

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告3

量化年度报告

图2：A股景气度指数与A股整体增速对比

资料来源：wind，民生证券研究院

2025年流动性在更为宽松的货币政策下有望继续保持，而基本面角度中国经

济将进一步从投资驱动转向消费驱动，政策加码下或能出现主线从而改善风格快

速切换的状况。2024年整体社融增速保持在较低水平，TTM环比持续保持微负状

态，居民、企业、地方政府的加杠杆意愿都相对较弱，且可明显看到社融增速的整

体波动幅度在2021年后有明显减弱。投资回报率的持续下行制约了社会融资规模

的扩张。

图3：上证指数、A股景气度及社融TTM环比MA6变化

资料来源：wind，民生证券研究院，注：图中上证指数为调整后的趋势示意

2024年12月中央政治局会议定调2025年重点为扩大内需，预示着未来结

构上的改善方向。扩大内需的核心在于：提高居民收入水平、完善社会保障体系、

挖掘更多消费需求。会议内容对这几方面都做出了重要指示，包括更加积极的财政

政策和适度宽松的货币政策，以及提振消费、科技创新、体制改革、对外开放、化

解风险、脱贫攻坚、区域战略、降碳减污、保障民生等方面。

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明