2021年家纺行业水星家纺分析报告（最全）.doc

正文目录

1.历史回顾：中档家纺龙头，电商表现靓丽 4

1.1.发展历程：具有电商基因，线上占比达50% 4

1.2.资本市场表现：PE估值处于较低区域 6

1.3.股权结构：大股东为李氏家族，持股74% 7

2.行业分析：2021年家纺市场规模将达2587亿元 8

3.公司优势：率先卡位线上，打造时尚化、国民品牌策略 9

3.1.率先卡位线上渠道 9

3.2.打造国民品牌，树立好被芯战略 9

3.3.定位产品时尚化，吸引年轻消费者 10

3.4.高效整合的供应链优势 11

4.公司成长驱动：渠道优化贡献同店增长，拓品类+拓渠道贡献增量 12

4.1.纵向加深品类+横向拓展多品类 12

4.2.百丽丝进军拼多多渠道，贡献业绩新增量 12

4.3.未来2年同店增长有望超过10% 12

5.财务分析：盈利能力存在提升空间 12

5.1.成长性分析：复合增速处于行业领先地位 12

5.2.盈利能力分析：毛利率略低于同行 13

5.3.营运能力分析：应收账款、存货周转天数处于行业前列 14

5.4.现金流分析：较为稳定 15

6.投资建议 16

7.风险提示 17

图表目录

图1历年收入、归母净利及增速(亿元) 4

图2历年毛利率和净利率(%) 4

图3线下与电商收入情况 5

图4线下与电商毛利率 5

图5水星家纺上市至今股价走势 7

图6水星家纺PEBANDS 7

图7家纺行业市场规模及增速 8

图8中国家纺行业产业链 8

图9累计房屋竣工面积及同比增速(亿平方米) 9

图10水星家纺与同业收入及增速对比(亿元) 13

图11家纺公司2017-2020年线上、线下收入年复合增速以及2020年线上收入占比 13

图12水星家纺与同业毛利率对比(%) 14

图13水星家纺与同业净利率对比(%) 14

图14水星家纺与同业存货周转天数 15

图15水星家纺与同业应收账款周转天数 15

图16水星家纺与同业应付账款周转天数 15

图17水星家纺与同业净营业周期 15

图18经营活动现金流/净利润对比 16

表1公司发展大事记 5

表22020年水星家纺股权结构 8

表3广告投放 10

表4大单品系列 11

表5水星家纺历年代言人 11

表6毛利率拆分比较 14

表7收入拆分(亿元) 16

表8可比公司估值 17

1.历史回顾：中档家纺龙头，电商表现靓丽1.1.发展历程：具有电商基因，线上占比达50%

水星家纺前身水星被服成立于2000年，2004年更名为水星家纺，2016年上市。

公司采用“品类品牌化”方式组建品牌矩阵，以“水星”品牌为主，“百丽丝”品牌为辅，以“水星家纺婚庆馆”“水星宝贝”“水星KIDS”等品牌为组合细分品类品牌。主要目标客户为二、三线城市的中高端消费群体。水星家纺销售渠道以传统的一、二级加盟模式为主，同时积极拓展线上渠道，上市前公司线上渠道收入已达到30%

公司创始人为李裕杰，1987年以来担任公司控制人、直至2017年意外去世。现在水星的实控人为李裕杰家族成员，包括现任董事长李裕陆(李裕杰的弟弟)、李裕杰妻子谢秋花、李裕杰长子李来斌等。

回顾公司历史来看，2013-2020年公司收入/归母净利复合增速为10%/16%,分拆渠道来看，线下/线上收入复合增速2%/32%,1)线上业务中，传统电商持续发力，天猫“618”、“双十一”活动连续五年行业单品牌、单店铺销售第一；新兴电商贡献增量，公司近年来进入拼多多、云集等新崛起的社交电商平台，并积极拓展抖音、阿里直播等直播带货渠道，实现了各大网络销售渠道的全覆盖，线上收入占比从2013年的14%快速提升至2020年的50%:2)线下业务中，近年来保持一、二线城市“重点布局”、三四线城市“网格布局”、直营加盟同时推进的策略。

2020年公司毛利率/净利率为35.27%/9.05%,公司毛利率下降的主要原因是2020年公司开始实施新收入会计准则，将原在销售费用中核算的与产品销售相关的运输费用重新分类至营业成本中核算所致。毛利率历史范围在35-38%、净利率在10-11%。分拆来看，1)2020年线上毛利率为36%、历年来看线上毛利率高于线下