2021年PEG行业键凯科技分析报告（最全）.doc

正文目录

1.键凯科技：PEG领域模式创新领先者 5

2.行业：利基市场，模式创新决定天花板 7

2.1.赛道壁垒：壁垒是偶联设计，服务粘性头部效应强 7

2.2.空间格局：利基市场，增量空间是最大的机会 7

2.2.1.存量需求：全球稳健增长，国内仍处在放量红利期 7

2.2.1.增量需求：给药平台迭代推动行业扩容 8

2.3.模式创新：高壁垒服务+自研创新药打开天花板 10

3.公司：技术导向，受益于中国红利和行业扩容 13

3.1.短期弹性：中国市场红利+海外市场扩容支撑景气增长 13

3.2.竞争力：商业模式切换期，核心是Know-how和团队 14

4.盈利预测及投资建议 16

4.1.收入拆分及盈利预测 16

4.1.1.收入端：预期国内大品种持续放量，带动业绩增长 16

4.1.2.费用端：预期管理研发费用率有所上升 20

4.2.投资建议 20

5.风险提示 21

6.附录 22

图表目录

图1:ROE及拆分：高净利润率 5

图2:收入构成：具有服务研发溢价的收入占比提升 5

图3:增长来源：国内项目放量提振整体业绩增长 5

图4:收入构成：按国家和适用领域划分 5

图5:PEG修饰的核心壁垒和护城河 7

图6:以相同目标适应症的两款药品为例看PEG修饰的难点 7

图7:PubMed中有哪些信誉好的足球投注网站PEGylation的个数 8

图8:主要PEG修饰品种销售额(百万美元) 8

图9:里葆多(聚乙二醇脂质体多柔比星注射液)结构 8

图10:PEG抗体导致ABC反应的影响因素 8

图11:新给药平台的变化带来PEG修饰领域的新机会 9

图12:PEG修饰脂质体在mRNA疫苗领域的应用 9

图13:从行业龙头Nektar的经营和收入，看PEG修饰的商业模式 10

图14:从昔日技术龙头Enzon的发展变化，看PEG修饰公司的成败因素 11

图15:从商业模式，到财务表现和竞争要素：什么奠定了产品型PEG修饰公司的长期竞争力? 12

图16:公司国内合作药品销售额(万元) 13

图17:2020年产品销售收入中估算各个部分收入占比 13

图18:公司2020年研发费用投入情况 14

图19:研发人员人均薪酬及人均研发费用(万元/人/年) 14

图20:重组人粒细胞刺激因子药品销售变动趋势 18

图21:长效制剂竞争格局(万元)及销售额增速 18

表1:欧美市场主要聚乙二醇类凝胶类医疗器械产品 13

表2:不同供应商之间PEG+Fabconjugates对比 14

表3:键凯科技自主设计达沙替尼聚乙二醇衍生物对K562细胞的抗肿瘤活性 15

表4:估算金赛增增长空间 16

表5:估算派格宾增长空间 17

表6:估算艾多增长空间 18

表7:公司药品研发和生产收入拆分与盈利预测 18

表8:公司收入主要构成及预测 19

表9:盈利预测与财务指标 20

表10:全球已上市的PEG修饰药品情况 22

表11:全球PEG修饰药品在研管线 23

表12:中国PEG修饰药品临床情况 24

表附录：三大报表预测值 26

1.键凯科技：PEG领域模式创新领先者

从产品型向壁垒服务转变，商业模式的变化下，公司的发展空间能看多远?键凯科技是从事与PEG修饰的国内龙头公司，2020年净利润率约为46%,体现出公司在行业中的竞争力和议价能力，公司收入结构中具有服务和研发溢价的收入占比提升、传统PEG产品销售收入占比下降，我们认为这是公司商业模式和竞争力的重要变化，值得重点关注。市场普遍关注：①PEG修饰赛道如何、空间多大、增速多高、竞争壁垒体现在哪里?②针对键凯科技，公司2021Q1归母净利润同比增长230%,高增速下有多少来自于PEG修饰行业的景气发展、有多少来自于自身能力提升带来的市占率变化?单季度的高增速，持续性如何?

图1:ROE及拆分：高净利润率

60%

60%

50%1

40%

30%

20%

10%

0%

ROE—净利润率—资产同转率—机益来数(右轴)

31.6%

23.5%

16.1%

15.