2021年前驱体中伟股份分析报告（最全）.doc

正文目录

核心观点 3

全球前驱体龙头，绑定全球优质客户 4

专注前驱体行业，20年三元前驱体和四氧化三钴出货量均位居国内第一 4

高管团队专业背景强，股权激励实现核心员工与公司利益绑定 5

18-20公司收入和归母净利润均呈现同比高增长态势 6

前驱体行业集中度高，市场空间大 8

前驱体是锂电重要原材料，行业集中度有望进一步提升 8

前驱体是锂电关键原材料，具备五大壁全 8

定价模式为成本加成，提高制造端工艺以及布局回收以降低成本是行业趋势 9

全球前驱体产能主要集中在中国，未来行业集中度有望进一步提升 10

新能源汽车和智能手机高景气推动前驱体市场持续成长 10

全球汽车电动化推动三元电池和三元前驱体需求持续高增长 10

5G换机潮，叠加新型电子产品高景气，钴酸锂电池和四钴需求有望稳定增长 12

前驱体行业当前竞争要素为技术和品质，独立第三方龙头或占优势 13

两大驱动因素或将带动公司未来业绩高增长 14

驱动因素一：绑定国际优质大客户，有望获得高于行业的收入增速 14

驱动因素二：加大循环回收布局和工艺设备改进，实现降本增效 17

盈利预测和估值 19

收入拆分和关键假设 19

期间费用率假设 20

盈利预测和估值 21

风险提示 22

核心观点

1、怎么理解前驱体行业的生意本质?

前驱体是影响正极材料性能的关键原材料，产品与核心生产设备在技术迭代中，具备一定技术壁垒。客户认证周期长，一旦认证通过不会轻易更换供应商，因此具备一定客户壁垒，行业投资规模大，具备规模壁垒和资金壁垒。前驱体行业定价模式为成本加成，生产高端产品、品质持续保持稳定是获得稳定利润的保障。提高制造端自动化、智能化程度以降低成本，布局回收协同产业链发展、增强成本竞争优势是行业趋势。

2、中伟股份的竞争优势是什么?

三元前驱体行业目前有三类参与者：正极材料企业向上游扩展，镍钴资源企业向下游扩展，独立第三方三元前驱体企业，三类企业各有优劣势。我们认为三元前驱体仍处在由中镍向高镍的快速迭代中，且下游动力电池需求多样性(对能量密度、循环寿命、高低温性能等不同的组合)决定了前驱体产品存在差异化定制开发需求。以中伟股份为代表的独立第三方前驱体龙头企业，核心优势在于拥有完全开放的客户体系，领先的产品开发能力和品质管控能力使其能及时响应客户新的开发需求。海外大客户开发周期长，一旦确定供应商不会轻易更换。因此，在客户需求不断迭代的过程中，中伟股份这类第三方龙头企业或将持续保持领先地位。

3、怎么看中伟股份未来业绩增长驱动因素?

我们认为中伟股份未来业绩增长有两大驱动因素，其一是在量方面，绑定国际优质大客户，有望获得高于行业的收入增速，目前公司第一大客户为全球软包电池龙头LG化学，第二大客户为电动车浪潮引领者特斯拉，21年在宁德时代的供应份额我们预计将有明显提升。其二是在盈利能力方面，加大循环回收布局和工艺设备改进，实现降本增效，进而提升盈利能力。我们测算公司每提升10%的原材料自供率，毛利率将提升0.8pct。

我们与市场不同的观点：

市场部分机构质疑中伟股份的竞争优势，认为中伟股份因为在上游资源布局上存在短板，容易被竞争对手赶超。首先，我们认为前驱体行业目前的核心竞争要素是技术开发能力和品质管控能力，中伟股份此前在没有资源优势加持的背景下成为全球的龙头，更是说明中伟的技术和品质优势。其次，从资源端布局来看，我们认为中伟也在努力补齐短板：在IPO战投引入镍资源龙头青山钢铁，双方签订合作协议共同开发镍资源，青山保证21-30年合计30-100万吨镍金属当量的供应；投建低成本高冰镍项目；打造长沙、贵州、广西三大循环产业基地，扩建上游冶炼产能，提升原材料自给比例。

全球前驱体龙头，绑定全球优质客户

专注前驱体行业，20年三元前驱体和四氧化三钴出货量均位居国内第一

公司专注正极材料前驱体行业，目前是全球前驱体行业龙头。公司成立于2014年，一直专注做锂电正极材料前驱体，主要产品为三元前驱体和四氧化三钴。2015年和2018年，公司分别在贵州和长沙投建西部基地和中部基地，2021年，规划建设广西基地，实现产能大幅扩张。截至2020年末，公司形成了约11万吨/年的三元前驱体产能、2.5万吨/年四氧化三钴产能。根据SMM(上海有色金属网)数据，2020年，公司三元前驱体和四氧化三钴出货量均位居国内第一。目前公司已与国内外数十家知名企业达成战略合作，公司自主开发的4.47V高电压四氧化三钴、NCM811前驱体等核心产品成功跻身中国、欧美、日韩地区世界500强企业高端供应链。