光伏行业2025年度雾散云收，光启新程.pdf

行业投资策略/电力设备及新能源

目录

1行情复盘与财务数据分析3

1.1行情复盘3

1.2财务数据分析3

2供给有望加速出清，海内外需求维持高景气8

2.1产能扩张过快导致供需过剩，政策转向加速供给出清8

2.2海内外需求共振，光伏需求有望持续高增9

3产业链各环节回顾与展望11

3.1硅料：价格触底，有望率先受益于供给侧改革11

3.2硅片：库存较高价格下行，供需有望边际改善12

3.3电池片：N型占据主流，库存情况较好，海外电池缺口凸显13

3.4组件：头部企业优势显著，看好价格企稳回升14

3.5胶膜：盈利位于底部，龙头市占率呈提升趋势17

3.6玻璃：供给过剩程度较轻，较容易实现供需重塑17

3.7浆料：少银/无银化是电池降本重点方向18

3.8焊带：盈利能力承压，新品有望增厚盈利19

3.9逆变器：新兴市场需求向好，去库接近尾声19

4投资建议21

5风险提示22

插图目录23

表格目录23

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行业投资策略/电力设备及新能源

1行情复盘与财务数据分析

1.1行情复盘

2024年以来光伏板块整体表现较弱，截至11月29日，光伏指数自2024

年以来下跌幅度约9.77%，跑输电力设备指数17.26Pcts，跑输上证指数

22.06Pcts。经历19-22年光伏较强的β支撑后，由于行业扩产速度过快，23年

开始光伏产业链各环节供需矛盾逐渐显现，行业竞争加剧，24年以来各环节盈利

显著下降，带动板块阶段性调整。

图1：年初至今光伏板块走势（截至2024年11月29日）

光伏指数上证指数电力设备

40%

20%

0%

-20%

-40%

-60%

资料来源：Wind，民生证券研究院

1.2财务数据分析

光伏主产业链经营承压，利润大幅下滑。24Q1-Q3，硅料、硅片、电池片、

组件四大环节全面亏损，24Q2亏损情况愈加严重，24Q3由于产业链价格降幅

减缓、辅材盈利压缩，部分公司出现减亏的迹象。24Q3硅料环节受益于四川、

云南丰水期电价而成本下降；由于头部企业上半年采取高开工率的策略，硅片的

价格和盈利承压，反映财报端企业的盈利表现较差；电池和一体化组件环节的盈

利出现分化，由于产业链价格大幅下滑叠加电池片新技术迭代，一方面，企业的

销售策略和成本管控直接影响企业盈利，另一方面，部分企业由于大规模计提固

定资产减值或存货减值，导致财报端表现弱于同行。

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行业投资策略/电力设备及新能源

表1：24Q1-Q3光伏主链企业归母净利润情况（亿元）

24Q1-Q3同比增

环节公司24Q124Q224Q3