岁末年初有哪些季节性效应？.pdf

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策略周评东吴证券

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从政策及基本面预期的角度看，1月通常是上年经济情况和业绩预告的集

中披露期；随后的2月至3月中旬，市场则进入业绩披露和经济数据的真

空期，叠加重要会议临近，投资者往往对新的政策动向和经济前景抱有积

极预期，从而推动凤险偏好的提升。同时，市场开始对产业趋势逻辑较强

的板块形成新一年的业绩预期，因此在这个时期，TMT以及部分周期性行

业往往会有较好的表现。

•今年春季躁动的配置策略

明年的“春季躁动”将延续＂跨年行情”逻辑，仍以流动性交易为主导。

一方面，政策刺激向盈利端传导存在时滞，且2月至3月中旬处于业绩披

露和经济数据的真空期，由流动性交易切换至基本面交易的条件尚不成

“＂

熟。另一方面，政治局会议提及货币政策适度宽松，预计明年一季度降

准、降息降逐步落地，流动性相对充裕的背景下行情有望＂躁动”演绎。

我们判断，本轮“春季躁动”行情风格会更加均衡，中小盘科技成长和顺

周期共存。复盘2014年以来历年“春季躁动“行情，资金面宽松下小盘成

长往往相对占优；且多数年份基于政策或经济预期的交易逻辑，周期、消

费表现较好。对于明年而言，行情的配置仍需关注政策催化密集、产业景

气向上的科技成长；此外，特朗普上台、两会前市场对政策博弈预期的升

温，风格或阶段性切换至顺周期。

具体板块配置上，科技成长建议关注五个方向：1）人工智能：AIAgent、

AI应用中的端侧硬件(AR眼镜等）、推理算力、人形机器人、自动驾驶；

2)新能源：光伏／俚电新技术、新型电力系统、未来能源）；3)自主可控

（芯片制造产业链、信创、国产大飞机；4)空天信息技术：低空经济、卫

星＆商业航天；5)数据要素：数据要素授权运营平台、数据资源开发商、

医保数据要素、数据跨境流通、数据安全）。顺周期建议关注：1)化债：

环保、建筑、机械、信创等；2)消费新增长点／政策潜在增量：文旅、汽

车、情绪经济、首发经济、银发经济、线上零售、电商代运营；3)“两重、

”

两新结构性增量（消费电子、工业自动化设备、工业软件）；4）地产链：

建材、白酒。

•风险提示：国内经济复苏速度不及预期；联储降息不及预期；宏观政

策力度不及预期；地缘政治凤险。

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东吴证券研究所

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