轻工制造行业2025年投资策略分析报告：供给驱动，需求复苏主线.pdfVIP

行业研究|策略报告

造纸轻工行业

看好（维持）

重点把握供给驱动与需求复苏两条主线国家/地区中国

行业造纸轻工行业

报告发布日期2024年12月26日

轻工制造行业2025年度投资策略

核心观点

⚫2025年核心关注造纸板块的供给驱动以及顺周期板块的需求复苏两条主线。回顾

2024年，在终端消费相对疲软的背景下，轻工制造行业基本面整体呈现环比下行

趋势，分板块来看：①造纸板块，二季度开始终端需求疲软导致成品纸订单较

弱，大宗纸价格持续回调，头部企业盈利环比持续走低。②家居板块，由于上游地

产景气度偏低，消费者家居消费决策相对谨慎，导致二季度开始家居板块收入、利

润增速均开始走低。③小家电板块，清洁电器大盘稳定增长，厨小电外销维持高景

气、内销低价竞争特征突出。展望2025年，当前轻工板块龙头企业估值水平均处

于历史低位、安全垫充足，建议核心关注造纸板块的供给驱动以及顺周期板块的周

期需求复苏两条主线。

⚫造纸板块，重点把握中期维度供给驱动的景气度修复逻辑。过去三年，造纸行业经

历了高强度的产能投放，目前行业几乎所有纸种盈利水平均处于周期底部，头部企

业资产负债率处于历史高位，行业资本开支即将逐步走低。展望未来：①木浆系纸

品方面，晨鸣纸业大规模停机有助于缓解文化纸、白卡纸供给压力，带动行业景气

度向上修复。同时海外浆厂纸浆1月报价普遍上调、浆价或逐步企稳回升，建议关

注特种纸龙头企业的向上业绩弹性。②废纸系纸种方面，箱板瓦楞纸行业已进入低

资本开支阶段，叠加进口纸后续边际增量已相对有限，行业供给增速明显放缓，在

需求稳定增长的预期下行业供需关系将逐步改善，整体盈利有望回升。

⚫家居板块，重点关注国补背景下行业景气度回升以及龙头集中度提升逻辑。在经过

连续两年的大幅下行后，预计2025年地产行业景气度在政策托底下有望止跌回

本周低档箱板纸延续上涨态势：——造纸2024-12-23

稳，有益于逐步改善家居需求预期；家居消费方面，2025年家居以旧换新补贴政

产业链数据每周速递（2024/12/21）

策有望延续，国补对于家居行业需求的拉升作用突出；同时龙头企业受益于自身运

本周木浆系纸品价格均有上涨：——造纸2024-12-15

营规范性以及更强的经销商能力，能够更加广泛、深入地享受国补红利，进一步拉

产业链数据每周速递（2024/12/14）

开与小品牌之间的性价比差距，从而加速获取市场份额。

本周成品纸价格均有提涨：——造纸产业2024-12-08

⚫小家电板块，国补背景下扫地机有望延续高景气，厨小电行业或逐步修复。在国补链数据每周速递（2024/12/07）

延续的预期下，我们认为全基站类扫地机产品已具备功能与价格的放量基础，预计

2025年行业渗透率将持续提升。厨小电方面，国补支撑叠加电商平台竞争趋缓，

行业内销景气度或有回升；外销