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科技领域投资讨论

SpearAdvisors

2024年12月25日

注：SpearAdvisors是专业在工业科技领域产业链进行投资的专业投资者。多个领域

有增长回升的迹象。这些领域包括物理基础设施、数据基础设施和人工智能的应用。

不确定性的变化在2014年第1季度和第3季度创造了市场有吸引力的机会。随着资本

支出周期正在扩大，2025年的投资机会更加乐观。上行空间正在从人工智能硬件扩大

到其他领域，包括数据基础设施、人工智能的应用、网络和能源领域。因此在科技领

域，Spear将从防守转向进攻。

正文：

我们的基本假设是，通胀率上升和长期利率上升，导致2年多的宏观经济增长疲软，

并没有改变。有什么新鲜事吗？

我们刚刚开始看到几个领域的增长有所回升。

1、在硬件方面，英伟达（NVDA）是唯一一家在1H24收入快速增长的公司。然而，

随着云服务提供商（CSP）进入太空、网络和发电领域，新的数据中心需要增量的物

理基础设施，其优势现在正在扩大到定制化芯片。因此，这个领域的盈利被上调。

2、在数据基础设施方面，新业务（净新ARR）已经连续几个季度为负，即使是收入增

长20%以上的公司也是如此。这一指标在本季度刚刚出现积极变化。

3、在人工智能应用领域，我们刚刚开始看到能够对世界产生变革性影响的用例取得进

展。虽然在收益中看到这一点还为时过早，但几家公司正在实现重要的科技里程碑。

2024，价值|1

上半年的避险环境一直持续到第三季度，但随着我们进入第四季度，情况发生了显著

逆转。随着选举不确定性的消除，我们注意到商业信心显著上升。随着经济增长的加

快，我们有理由假设通货膨胀不会消退，但从市场角度来看，增长+通货膨胀比滞胀

（即没有增长+通货膨胀）要好得多，因为企业盈利可以作为通货膨胀的对冲。

无论从宏观角度来看，毫无疑问，我们正处于由人工智能驱动的下一个技术周期的早

期阶段。

是什么让我们对明年充满信心：

⚫资本支出周期正在扩大。虽然人工智能的第一波硬件投资集中在进入现有基础设

施的处理器上，但更新、更强大的系统（如Nvidia的BlackwellDGX）需要新的

数据中心和物理基础设施。

⚫新兴的人工智能应用。虽然2024年是硬件的一年，但我们开始看到大规模的人工

智能应用。早期的应用主要集中在提高生产力上（例如，副驾驶、销售生产力工

具等），但我们开始发现由于之前计算能力限制而无法进步的应用，现在正通过加

速计算实现性能的阶跃变化（例如，自动驾驶、量子计算）。

⚫有吸引力的估值。一些领域的估值已经扩大，但在这个上升周期中令人鼓舞的角

2024，价值|2

度是，上涨是由收益而不是估值扩张推动的。中盘股（1000亿美元）的估值，

尤其是软件方面的估值，已经大幅回落，接近20年和22年的低点。

绩效贡献者和评论

今年我们投资组合的最大变化是：

1、将我们的数据中心硬件贸易扩展到整个价值链的边缘领域，如网络和发电

2、扩展到应用层

以下是我们的投资组合和业绩贡献者：

数据中心硬件在本季度的表现喜忧参半，处理器表现不佳，发电表现优异。

处理器：英伟达（NVDA）的表现优于我们的其他产品组合，Marvell（MRVL）和

AMD（AMD）的表现明显落后。我们一直在增加Marvell的仓位，但减少了对AMD

的敞口，因为我们的研究表明，定制芯片正在获得更大的吸引力。

发电与材料：在三里岛核电站宣布重新开放后，星座能源公司（CEG）在本季度表现

最佳。发电和电网投资不足已有20多年，我们预计未来将出现一个显著的周期。因此，

我们继续在这一领域进行投资，并在GEVernova（GEV）和VistraCorp、（VST）增

加了两个新的仓位。

网络一直是另一个重点领域，因为我们认为它提供了一个巨大的机会。在这里，我们