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行业联合报告
11月份社零数据
11月份,社会消费品零售总额43763亿元,同比增长3.0%。其中,除汽车以外
的消费品零售额38998亿元,增长2.5%。
1—11月份,社会消费品零售总额442723亿元,同比增长3.5%。其中,除汽车
以外的消费品零售额397960亿元,增长3.7%。
按经营单位所在地分,11月份,城镇消费品零售额37596亿元,同比增长2.9%;
乡村消费品零售额6167亿元,增长3.2%。1—11月份,城镇消费品零售额382720
亿元,增长3.3%;乡村消费品零售额60003亿元,增长4.3%。
按消费类型分,11月份,商品零售额37961亿元,同比增长2.8%;餐饮收入
5802亿元,增长4.0%。1—11月份,商品零售额392554亿元,增长3.2%;餐
饮收入50169亿元,增长5.7%。
按零售业态分,1—11月份,限额以上零售业单位中便利店、专业店、超市零售
额同比分别增长4.4%、4.0%、2.6%;百货店、品牌专卖店零售额分别下降2.9%、
0.7%。
1—11月份,全国网上零售额140308亿元,同比增长7.4%。其中,实物商品网
上零售额118059亿元,增长6.8%,占社会消费品零售总额的比重为26.7%;
在实物商品网上零售额中,吃类、穿类、用类商品分别增长16.2%、2.8%、6.3%。
宏观组(张一平):11月社零数据分析
1、11月社零当月同比增长3.0%,环比增长0.16%,均低于上月水平。但有两
点情况需要说明:其一,11月当月同比基数显著提高,去年11月当月同比增速
为8%,为去年最高水平,基数效应可能对今年11月当月同比有一定影响;其二,
双11电商促销提前启动透支了一部分11月的消费需求。这些因素可能都是11
月社零数据不及预期的原因之一。
2、政策支持领域的消费需求仍有保证。消费品以旧换新商品零售继续保持加快
增长,前11月升级类商品零售额累计同比增长8.6%。既受益于补贴政策,也得
到商品房销售改善支持的地产后周期商品消费表现更好。其中,家电销售同比连
续三个月保持在20%以上,家具销售同比增速加快3.1个百分点至10.5%,建筑
及装潢材料类零售额增长2.9%,增速自4月份连续下降7个月以来首次转正。
3、餐饮收入增速小幅改善。11月当月同比增速为4%,比10月提高0.8个百分
点。前11月商品+服务零售额累计同比为4.5%,与10月持平。服务消费依然
好于商品消费。
4、总的来看,政策支持领域的消费需求保持较快增长,但整体社零增速仍处于
较低水平,前11月社零累计同比仅为3.5%。因此,政策仍需要在居民部门增收
减负等根源性问题上想办法,这样才能彻底扭转居民消费形势。
敬请阅读末页的重要说明2
行业联合报告
食饮组(陈书慧):理性务实,拐点已至
近期酒企召开经销商大会等,对明年增长定调,茅台股东大会否认需要纾困,但
对供需错配现状有充分认识。汾酒经销商大会表态,25年巩固期,营销政策坚
持稳健压倒一切,预计增长目标较24年有所降低。今世缘也提出明年更重视份
额提升,增长目标允许降速。从年底各家管理层表态可以看出,酒企对需求预期
谨慎,目标更加理性务实,进入供给侧主动收缩去包袱的阶段,市场将更关注实
际动销,股价或先于报表出现拐点。对于春节动销市场普遍预期继续下滑,但考
虑旺季脉冲效应+政策转向刺激+今年春节较早,我们认为产业有望复刻去年超预
期行情。
食品板块提前完成去库存,四季度有望继续环比改善,调味品海天、中炬低基数
下增长加速,液态奶伊利、蒙牛降幅进一步收窄,零食洽洽、甘源等备战春节旺
季。中期来看,乳制品基本面进入改善周期,上游原奶供需明年有望平衡;饮料
龙头农夫山泉份额修复或超预期;榨菜龙头重新抢占2元价格带,实现销量恢复
增长。未来1-2年,这些细分板块和龙头有望盈利上修。
投资建议,估值仍然以茅台为线,白酒板块推荐高端五粮液、泸州老窖,次高端
和中档升级白酒(山西汾酒、水井坊、今世缘、老白干)。食品板块回避产业价
格
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