政策博弈趋于平静，REITs、可转债暂建议观望.pdf

本周核心观点

市场回顾

REITs跑赢和债券。本期（11.29-12.13,以下同）REITs指数涨跌幅为2.44%，各指数涨跌幅表现:可转债REITs红利股债券沪深300。工银蒙

能清洁能源REIT、红土创新深圳人才安居REIT、银华绍兴原水水利REIT表现最好，涨跌幅分别为26.27%、11.54%、11.27%。

可转债上涨2.82%，涨幅超越权益。本期政治局会议、中央经济工作会议相继召开，政策博弈氛围浓厚。中证A股上涨2.09%，投资者风险偏好升

温，小盘表现好于大盘。政策博弈主要集中在消费、地产基建产业链两个方向。消费板块中的商贸零售、社会服务、纺织服饰涨幅超过6%；地

产基建产业链，钢铁、煤炭、建筑材料、建筑装饰涨幅都在3%以上。可转债跑赢权益，主因小盘占优的风格对可转债更加有利，Wind可转债正

股等权指数跑赢中证A股2.51个百分点。传统周期板块在股指仅上涨3.41%的背景下，可转债上涨4.01%，主因余额占比34%的基础化工转债表现

较好，除正股受益于小盘风格外，基础化工行业有57%的转债是平衡型/偏股型个券，具有较好的上涨弹性。本期转债表现，消费（4.10%）＞传

统周期（4.01%）＞大宗商品（3.41%）＞新兴周期（2.87%）＞TMT（2.73%）＞稳定（2.64%）。

策略展望

政策博弈降温，估值不在低位，REITs建议观望。本期，权益大幅上行带动REITs交投情绪。REITs大涨2.44%，周均换手率也回升到年内64%分位

数水平。板块结构表现，一是稳定板块继续占优，水利、保障房涨幅在6%以上，而以产业园、仓储物流、交通为代表的周期板块涨幅则较为温

和，这或许是因为本期国债收益率快速下行，稳定板块能提供较为稳定的现金流，在资产荒背景下价值凸显；二是博弈政策提振消费，消费板

块上涨6.23%，板块估值升至历史最高水平（现金分派率达到历史最低位）。展望下期，政策博弈降温；经过本期快速上涨之后REITs已不在明

显估值低位，当前建议观望为主；板块选择上，平安杭州湾跨海大桥REIT已完成发售，该项目募集规模占当前交通REITs市值的17%，上市供给

将对板块形成压制，建议暂时规避交通板块。

可转债中性仓位观望，结构性机会或在消费等政策支持的板块。政策落地后，市场或将进入一段相对平静的时期，博弈情绪消退，权益或震荡

甚至小幅调整。目前可转债估值略高，价格中位数已达到121元（20年来75%分位数）、百元平价溢价率也达到20年来65%分位数，转债估值能为

权益下跌提供的缓冲垫较薄。但对政策效果的期待仍在，或亦未到减仓的时机，建议维持中性仓位观望。择券上，除继续采用攻守兼备的双低

策略外，结构性机会或在消费等政策支持的板块。一方面消费板块估值PE估值低于其他板块；另一方面，不同情境下的转债选择也较丰富，食

品饮料可转债有84%的个券为偏债型，抗跌性能较佳，若对消费股指信心较强，商贸零售转债均为平衡型，具有较好的跟涨弹性。

风险提示：货币政策转向、风险偏好超预期走弱、数据代表性受加权方式干扰。2

公募REITs：REITs跑赢股指和债券

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REITs行情回顾：REITs跑赢股指和债券

本期（11.29-12.13,以下同）各指数涨跌幅表现:可转债REITs红利股债券沪深300。本期REITs指数涨跌幅为2.44%。而

股指涨跌幅为0.42%，其中红利股涨跌幅为2.28%，债券涨跌幅为1.23%。

本期各板块REITs涨跌幅:水利设施保障性租赁住房消费基础设施生态环保园区基础设施能源基础设施仓储物流交通

基础设施。

REITs跑赢股指和债券水利设施板块表现最佳，交通基础设施板块表现最弱

涨跌幅