债市货币宽松的国际路径对比与展望.pdfVIP

债券市场专题研究

正文目录

1货币宽松的国际路径对比4

2关于不同路径的思考5

3适度宽松的货币政策对利率汇率影响前瞻9

4风险提示11

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图表目录

图1：美国货币宽松与利率4

图2：美国货币宽松与汇率4

图3：日本货币宽松与利率5

图4：日本货币宽松与汇率5

图5：泰国货币宽松与利率5

图6：泰国货币宽松与汇率5

图7：汇率与贸易定价基础示意图6

图8：日元汇率与日元兑美元期货净多头头寸7

图9：日本货币乘数与通胀7

图10：长周期视角下，美元币值整体保持相对稳定8

图11：2008-2015年、2020-2022年两次货币超发所导致的通胀水平截然不同8

图12：以纳斯达克指数为代表的美元资产整体表现较为出众9

图13：金砖五国外汇储备对比10

图14：截至2024年二季度全球储备资产货币分布10

图15：中美欧制造业产能利用率对比10

表1：2020年以来央行降准降息汇总11

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1货币宽松的国际路径对比

现代货币理论（MMT）认为，在经济尚未实现充分就业和自然增长的前提下，央行可

以通过财政赤字货币化等手段超发货币，以此实现刺激需求、提振经济的目的。

聚焦资产端，债券市场国债收益率、本币汇率与基础货币的投放关联度更高，更易受

到量化宽松等政策影响而出现趋势性走势。以利率、汇率为主要落脚点，复盘对比其他国

家货币宽松的实施路径，我们可以看到以下三种典型模式：

路径一：低利率、稳汇率的美国之路

2008年国际金融危机爆发后，美联储货币政策基调快速转向宽松，于2008年11月正

式启动量化宽松，并于2010年11月、2012年9月两度加码。截至2013年末，美国基础货

币余额达3.72万亿美元，较2008年10月末启动量化宽松前大幅增长227%。

美债及美元走势分化，美债强而美元稳。伴随大规模基础货币投放，10年美债收益率