短期国际资本对中国股市和债市的影响研究.pdf

摘要

摘要

随着我国的逐步开放，资本账户领域历经了数项重大变革。从加入世贸组织

这一里程碑式的事件开始，我国便逐步推开了资本账户开放的序幕。随后，我国

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相继实施了、以及制度，这些制度的实施进一步提升了我国资

本账户的开放程度，使我国对外开放步入了新的阶段。在此背景下，国外金融市

场的剧烈变动，可以通过国际资本流动的渠道传递进来，不断释放对我国经济的

影响。特别是美国加息周期开启后，资本回流对中国金融市场产生了巨大的影响。

受疫情影响，2020年3月至2022年3月，美联储利率一直维持在0.1%以下的水

2022320241

平，但迫于通胀压力，年月，美联储开启了加息周期。截止至年

115.33%

月，美联储加息次，利率水平达到；在整个加息周期中，上证指数从

最初的3500点，跌落至2900点，而债市却持续走强。从这个结果看，进行资产

配置时，同时配置股票和债券似乎是一个不错的选择。在进行数据搜集的过程中

本文发现混合型基金新发行的份额在美联储加息后大幅缩水。而股票型基金新发

行的份额反而相对稳定。在此背景下，国际资本流动对中国的股市和债市究竟有

没有影响，有什么影响?

在资本管制的背景，当期股市和债市的波动是由多个时期短期国际资本变动

共同作用的结果。为了还原这个过程本文构建了DCC-MIDAS模型对2007年1

月1日至2022年8月31日区间内短期国际资本变动的月度数据与股市及债市收

122436

益率的日度数据进行拟合，研究了在、、期滞后下，短期国际资本变动

率加权作用对股市和债市波动率以及二者之间相关性的影响。研究发现在不同滞

后期下，短期国际资本变动对股市与债市的波动性以及二者之间的相关性均有显

著的影响。这种影响在不同滞后期下，以及在不同市场间均有不同的表现。具体

而言，随着滞后期的增加，短期国际资本变动产生的影响先增加后减少，而该影

361224

响在期滞后时显著水平最高。在期滞后与期滞后时，短期国际资本对

股市的影响远大于其对债市的影响。而在36期滞后时，短期国际资本对股市的

影响产生了大幅衰减，对债市的影响超过了对股市的影响。此外，短期国际资本

驱动的长期波动大多数情况下均与股市和债市短期波动情况走势相同。然而当有

其他它重大事件如欧债危机，金融制度改革等，短期国际资本变动驱动的长期波

动率并不能有效的解释股市和债市短期波动情况。而由短期国际资本变动驱动的

III

摘要

股市和债市的长期相关性与股市和债市的短期相关性有较高的拟合程度。且二者

201420172014

的相关性在与年发生结构性变化。在年之前，股市与债市的短

期相关性主要为正，2014年至2017年，二者的短期相关性时正时负，2017年之

后，二者主要呈负相关。而短期国际资本驱动的长期相关性在2014年后整体呈

负相关，同时影响系数显著为正，这表明2014年后，短期国际变动率增加将增

强股市和债市的负相关性。

短期国际资本变动增加将显著增加股市整体的波动性，但事实上投资者并不

仅仅进行宽基类的投资，而是会在不同行业板块间进行投资。因此，本文进一步

研究短期国际资本变动对不同行业股市波动率影响的差异性以及对不同行业股

市与债市相关性的影响。研究发现短期国际资本变动率对各行业股票的影响在

12期滞后时更为显著。这与短期国际资本对股市