商贸零售社会服务行业2025年投资展望：政策激发消费活力，聚焦高景气赛道.pdfVIP

行

业

研

究

商贸零售社会服务行业2025年投资展2024年12月27日

东望：政策激发消费活力，聚焦高景气赛道看好/维持

商贸零售行业报告

兴

证分析师刘田田电话：010邮箱：liutt@dxzq.net.cn执业证书编号：S1480521010001

券

分析师魏宇萌电话：010邮箱：weiym@dxzq.net.cn执业证书编号：S1480522090004

股

份投资摘要：

有

限复盘2024年，从市场表现来看，A股商贸零售、社会服务和美容护理全年市场走势可划分为两个阶段，第一阶段为年初至

公9月底，三大板块整体呈现震荡下行走势。第二阶段为9月底至今，受到政策刺激影响，三大板块均在短期内快速拉升。但

司拉升后的走势三大板块出现小幅分化，社会服务和商贸零售后续震荡向上，美容护理板块则有小幅回调。从基本面看，2024

证年1-11月份，社会消费品零售总额同比增长3.5%，低基数影响消除后增速回归正常区间，消费缓慢恢复。分消费类型看，

券1-11月份商品零售累计增速为3.2%，限额以上企业餐饮收入增速为5.7%，服务消费好于商品消费。分品类看，必选品持续

研稳健，可选品类表现分化，政策刺激品类表现亮眼，其他品类表现偏弱。

究展望2025年，扩大内需的重要性提升，政策向重消费转向，有望激活消费市场活力。2024年12月9日中共中央政治局会

报议表示要大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求。会议将扩大内需提升至重要位置，反映了提振消费的必要性

告

和重大决心。根据各部门后续解读来看，创新型消费和服务型消费或为未来发展的主要方向。聚焦到2025年，我们认为居

民消费能力和消费信心仍有待恢复，整体的消费风格仍偏向理性和高性价比，重点聚焦景气度较高的赛道：围绕“情绪消费”

的赛道，如潮玩、美妆，以及会因此获益的线下零售渠道，和围绕“新”的赛道，包括新概念、新消费客群、新技术等。

分板块来看：

①化妆品行业：行业需求边际改善，关注国货美妆龙头市场份额提升。基础护肤品类具有较一定的必选消费属性，2024

年市场需求较弱，2025年或会释放一定的补货需求。展望2025年，行业有望在2024年同期低基数下实现较好的恢复

性增长。25年行业看点：1.美护行业竞争加剧分化加重，关注头部国货美妆品牌市占率提升机会；2.以抖音为代表的

新兴渠道的优势仍在，且头部国货品牌市占率提升逻辑逐渐加强；3.海外出口或为中长期发展的重要方向，有望打造新

的业绩增长点。聚焦到投资标的，我们将目前上市的美妆公司分为两大类，探寻不同的投资机会：（I）赛道优成长性较

好、业绩兑现性强的标的，如珀莱雅、巨子生物、润本股份等。（II）战略调整优化或有新业务变化，带来边际改善的标

的，如丸美股份、上美股份、水羊股份等。

②医美行业：渗透率提升带动市场扩容，关注新品上市后新增长曲线的打造。2024年医美市场环比增速放缓但仍呈现较

强活力，展望未来，渗透率的提升和新材料的问世带动行业扩容。展望2025年，医美作为高端消费受高性价比消费结

构变化的冲击有限，呈现较强韧性，且行业仍处于渗透率快速提升阶段，短期有望延续较高景气度。同时作为服务类可

选消费，与“情绪消费”趋势契合，在扩大内需政策刺激下，或呈现较大增长弹性。产业链视角看，中游产品生产商专

业技术壁垒更高，且竞争格局较优。随着新产品上市推广并受到市场认可进入放量期，将带动公司收入持续快速提升，

关注产品生命周期和产品矩阵的接力。标的层面，建议关注格局清晰，技术、资质、渠道壁垒深厚的中游医美产品生产

商龙头，如爱美客。同时，在医美领域有布局，正处于