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交通运输

行业研究/专题报告

集运干散触底，中期反弹可期

—航运专题报告

专题研究报告/交通运输2017年08月08日

报告摘要：

l集运、干散货周期见底，反弹趋势强烈

BDI指数急速下滑，在2016年2月达到290点的历史最低点。在之后便逐渐回升，目前刚刚突破1000点。SCFI从2013年10月开始下降，在2016年3、4月触底，之后一直处于上升通道。中长期看，行业大概率将从底部复苏，反弹可期。

l供需改善，促进行业向上发展

2008年的金融危机，加上航运供给端运量释放的滞后性，导致在之后的时间里运量供给严重过剩，目前随着美欧经济的恢复以及中国经济的快速稳定的发展，需求端向上增长。同时经过之前航运行业的大萧条，目前新运力的增长很少。虽然目前运力仍然过剩，但是供给差在不断缩小促进行业向上发展。

l行业整合，增加集中度，成本降低的同时增强议价能力

航运业陷入低迷，行业整合系大势所趋。行业整合一方面可以产生规模效应，从成本端减少支出，另一方面各大船企组成大联盟抱团取暖加强合作，增强议价能力。

l压载水公约延期执行，利好延期释放但可期

压载水公约生效将加速高龄散货船（尤其是20年以上船龄散货船）拆解，加速行业运力退出。虽然目前公约生效日期由2017年9月8日延期至2019年9月8日，对散运行业的利好因素难以短期释放，但是对行业中长期依然产生积极作用。

重点关注：中远海控、中远海特。

l风险提示

整合进度不及预期、需求不及预期。

推荐维持评级

行业与沪深300走势比较

18%

13%

7%

2%

-3%

交通运输沪深300

16-0816-1117-0217-0517-08

资料来源：Wind，民生证券研究院

分析师：刘振宇

执业证号：S0100517050004

电话：010邮箱：liuzhenyu@

研究助理：李师庆

执业证号：

S0100115090009

电话：

010邮箱：

lishiqing@

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专题研究/交通运输

目录

一、集运—周期底部，反弹在即 3

（一）世界经济复苏，推动集运需求 4

（二）运力供给有所增长，但增幅潜力小 6

（三）行业整合、成本降低、预期提价 7

二、干散货周期触底，供给需求整合 8

（一）供需增速变换，供给差缩小推动价格上涨 8

（二）压载水公约延期执行，利好推迟但仍可期 10

三、推荐标的 11

（一）中远海控 11

（二）中远海特 11

四、风险提示 12

插图目录 13

表格目录 13

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专题研究/交通运输

航运业低迷的景气度与金融危机后全球经济萎靡、贸易不振密切相关。BDI指数下滑至2016年的290点。从行业供需的角度来看，运力严重供大于求是行业景气低迷的重要原因。当前大部分的运力是2007、2008年航运高峰期以及2010年小幅回暖期的订单。从订单签订到交付大约有2-3年的时间，这期间航运需求大幅下滑，供需矛盾日渐凸显。航运业是一个周期性行业。从历史的角度来看，航运业一个完整的周期大约要经历10年的时间。下面重点就集运和干散两个子行业进行分析。

一、集运—周期底部，反弹在即

2017年上半年，SCFI指数均值860点，同比增长61%，其中一季度均值为856