策略简评：小盘和贝塔风格拥挤，零售赛道拥挤提升.pdf

核核心观点心观点

•重视选股增厚收益，9月24日以来市场流动性增强，技术指标显示出牛市的特征。10年国债价格已回升至历史高位，

预示2025年股债双牛概率提升。当前市场拥挤度在1倍标准差偏下位置，估值和换手率的贡献稳步提升。

•TMT赛道拥挤度靠前，但仍长期看好TMT等赛道。得益于政策利好和假期效应，商贸零售行业表现亮眼。基于筹码和

基本面的轮动策略，今年以来相较于中证800指数的累计超额达到5.85%，与等权基准相比年化超额高达10.2%。建议

重点关注非银、电子、商贸零售、军工和汽车等行业。

•高贝塔值和波动性因子拥挤度较高，市场对热门股的追捧集中，需警惕小微盘个股的基本面不佳和换手率过高等风

险。建议谨慎防守。近期资产负债比因子表现突出，建议关注该因子走势。

2

3市场指数

市场最近2个月以来波动率下行，估值和换手贡献持续提升，拥挤度在1个标准差偏下。

图表：市场因子

数据来源：wind,中信建投

附注：截止2024年12月20日3

3风格拥挤度总览

图表：风格拥挤度总览

高BETA、高杠杆，高动量，以及高波动四种投资风

格均显示出较高的拥挤度，尤其是BETA风格，其拥

挤度已接近1倍标准差，显示出市场参与者对其的集

中关注。

在这些风格中，Beta、杠杆和动量以其拥挤度位列

前三。短期内，Beta和动量风格的拥挤度主要受换

手率的影响，近期市场积极活跃，流动性充沛。

数据来源：wind,中信建投

附注：截至2024年12月20日

4

3BETA

Beta风格表现显得较为疲软，并且正处于一个缓慢的去拥挤化过程。这一现象主要是由于换手率和波动率的下降所驱

动。

图表：BETA

数据来源：wind,中信建投

附注：截止2024年12月20日5

3大小盘

自11月以来，得益于市场流动性的充裕，小盘股持续展现出超越市场平均水平的表现。然而，从拥挤度的角度分析，

小盘股的换手率贡献已经显著上升，突破了0.4倍标准差，达到了近两年来的最高点。

图表：大小盘

数据来源：wind,中信建投

附注：截止2024年12月20日6

3行业拥挤度总览

行业拥挤度呈现出明显的分化格局。TMT赛道计算机、传媒、通信、电子行业的拥挤较高，仅次于商贸零售，显示出

科技主题仍是主线。电力设备拥挤度位于历史中位水平，建议持续关注。

医疗器械、制药、海运显示出较为宽松的拥挤度，位列机会区（-1标准差）。其中医药估值见底，但仍需相关政策催

化。顺周期类的海运和基础化工同样低迷，当目前仍无外部新闻或政策驱动拥挤度反转。

图表：行业拥挤度总览

数据来源：wind,中信建投

附注：截至2024年12月20日7

3行业筹码结构

从行业表现来看，近期顺周期赛道如煤炭、公用事业、食品饮料等行业在市场行情中持续表现不佳，盈利占比相对较

低，同时筹码乖离率也处于-2