2025年度展望(十一)：中观行业，利润周期重启，库存周期弱化.pdf

宏观深度报告

内容目录

1.利润周期：明年二季度或将开启上行周期5

1.1.阶段：本轮利润周期或已进入尾声5

1.2.结构：上游利润延续向中游转移7

1.2.1.如何看待PPI与上游利润走势的背离7

1.2.2.有色、运输设备和非金属建材行业利润有望延续改善9

2.库存周期：弱补库周期下关注结构补库机会11

2.1.本轮库存周期呈现明显的扁平化特征11

2.2.补库行业集中在上中游，下游补库仍需政策发力12

3.明年中观行业景气度的三条线索14

3.1.关税渐进落地，“抢出口”对部分行业的利好14

3.2.关注美国库存周期补库对出口链的拉动15

3.3.关注内需改善的三个方向17

4.风险提示19

3/20

东吴证券研究所

请务必阅读正文之后的免责声明部分

宏观深度报告

图表目录

图1：工业企业利润同比增速拆解（%）5

图2：PPI环比出现改善（%）6

图3：2025年PPI走势预测（%）6

图4：我国工业企业利润结构（%）7

图5：上游利润占比与PPI走势有所背离（%）8

图6：各行业利润变动对价格的敏感度（%）8

图7：上中下游行业的盈利的量价变化拆解（%）9

图8：本轮库存周期补库动能较弱（%）11

图9：本轮库存周期补库中“被动补库存”时间更长（%）11

图10：今年下半年以来库销比明显高于往年同期（%）12

图11：10月份行业库存周期阶段划分（%）13

图12：中上游行业是本轮补库的主力（%）13

图13：特朗普在百日新政内对华加征40%关税预期14

图14：特朗普在上任半年内大规模加征关税预期14

图15：2018年加征关税下各行业抢出口强度（%）15

图16：美国批发商仍处于主动补库存阶段（%）16

图17：10月批发商库销比小幅反弹（%）16

图18：美国部分行业实际库存同比增速17

图19：美国部分行业实际库销比较中值偏离程度17

图20：“以旧换新”对社零拉动的持续性仍待观察（%）18

图21：今年以来地方财政相关基建投资偏弱（%）18

图22：地产销售仍待“回稳”18

表1：历轮库存周期结构拆解6

4/20