银行业2025银行年度策略：顺周期有α，红利或有持续性.pdf

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内容目录

一、投资主线：政策催化下顺周期主线为先，财务指标有时滞4

1.1顺周期主线：经济政策持续催化，业绩高弹性品种有望获关注4

1.1.1逆周期调节政策密集出台，多维度重塑经济动能，有望催化顺周期行情4

1.1.2复盘：政策落地初期至经济企稳或有约1年的时滞，期间银行股有显著的绝对收益6

1.1.3顺周期下银行选股逻辑：零售强、资产“周转率”高、零售资产质量改善空间大7

1.2高股息主线：经济指标缓修复+无风险比价效应扩大，红利策略仍具持续性8

二、基本面展望：净息差表现分化，中收同比基数压力减轻11

2.1量：规模增量保持稳定，优化信贷结构11

2.2价：净息差降幅有望收窄，分化开始加大16

2.3中收：政策影响基本结束，基数压力减轻18

2.4投资收益：债市利率或震荡小幅下行，浮盈有望形成支撑20

2.5业务及管理费：降本增效提速，明年趋势或将延续22

2.6资产质量：政策支持下压力有限，信用成本或稳中有降23

三、银行盈利展望及投资建议28

风险提示29

图表目录

图表1：9月以来逆周期调节政策密集出台，内外多管齐下促经济5

图表2：2024年12月中央政治局会议定调2025年经济工作，明确加大宏观政策力度6

图表3：政策落地至经济企稳需约1年左右的时间，期间银行板块以绝对收益为主7

图表4：上市银行零售贷款占比及零售分部信用成本、贷款及债券投资资产剩余期限结构综合对比8

图表5：国有五大行加权平均股息率对比无风险利率仍具备比价优势9

图表6：上市银行股息、业绩、资产质量、估值及交易指标综合对比10

图表7：社融增速与经济表现呈现相关11

图表8：新增信贷方向11

图表9：不同类型银行扩表增速12

图表10：银行信贷投放相关规定13

图表11：银行ROE持续下行，内生资本补充能力下降约束扩表14

图表12：社融增量结构15

图表13：信贷增量结构15

图表14：新发放贷款利率走势16

图表15：各家银行息差年内降幅出现分化17

图表16：银行息差测算18

图表17：招商银行的财富管理相关数据19

图表18：手续费及佣金净收入及增速19

图表19：LPR及十年期国债收益率变动趋势20

图表20：各家银行的基数压力与金融资产投资增速20

图表21：各类型银行的投资收益与前期计入其他综合收益当期转入损益的关系如亿元）21

图表22：各家银行OCI账户的浮盈21

图表23：上市银行业务及管理费、成本收入比22

图表24：2024年上半年上市银行资产质量前瞻指标有所提升23

图表25：2022年以来上市银行零售贷款不良率持续上行23

图表26：上市银行零售贷款不良生成率整体上行23

图表27：零售不良生成压力加大、上市银行零售业务信用成本抬升23

图表28：24Q2上市银行零售贷款结构及各细分品种不良率24

图表29：样本上市银行零售业务分部信用成本24

图表30：银行资产质量压力的相关政策25

图表31：银行信用成本与不良生成率变化趋势26

图表32：银行拨备覆盖率、拨贷比26

图表33：贷款信用成本、不良生成率、贷款减值损失/不良生成额、信贷减值损失/资产减值损失27

图表34：上市银行盈利预测28

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