经济周期下我国货币政策不确定性的经济效应研究.pdf

中文摘要

近年来，世界各国越来越多地将货币政策作为宏观经济管理的工具，试图通过调

整货币供应量和利率等手段来提振投资者信心、促进经济增长，实现宏观经济目标。

然而，在经济周期中货币政策的相机抉择主要取决于其有效性和低成本，这对于发展

中国家和发达国家来说都是同等重要的。尤其是在中美贸易战和新冠肺炎疫情的影响

下，我国关于货币政策不确定性的研究已成为金融和经济稳定的关键因素。本文旨在

研究中国货币政策不确定性对工业产出、投资和出口等宏观经济变量的影响，从本质

上来说，这是对经济周期下我国货币政策影响的系统研究，同时为我国调整经济结构

以及实现经济持续健康发展提供新思路。有鉴于此，本文以全球经济环境的复杂性和

货币政策在我国经济社会发展中的重要作用为研究背景，按照“基于货币存量基础和

利率视域说明当前我国不确定性存在的现实基础→基于广义因子随机波动率的货币

政策不确定性测度与变动特征分析→基于贝叶斯向量自回归模型的货币政策不确定

性对宏观经济效应研究→提供货币政策不确定性冲击下的政策有效性以及经济可持

续发展策略”的研究思路耦合结构安排研究内容，拟尝试探索货币政策不确定性冲击

下的政策调控效果，本文依次展开的主要研究工作如下：

首先，梳理与评价了当前国内外对于货币政策不确定性测度的相关研究基础。尤

其在信息化社会的影响下，企业之间关联性不断加深，使得我国市场发展除了会受到

自身影响外，更会受到国家政策的溢出影响。其中，中国作为世界第二大经济体，人

民币汇率双向波动趋势更加明显，波动区间也逐步扩大，我国货币政策变动通过对外

贸易、资本市场和心理预期等不同渠道对市场产生的溢出影响和冲击更是受到了广泛

关注。因此，明确国内货币政策不确定性的含义及其测度，对于新发展阶段下我国强

化宏观审慎管理、促进社会经济高质量发展具有重要的现实与理论意义。

其次，本文测度与分析了基于货币政策目标、货币政策工具和货币政策传导机制

视域下的我国货币政策不确定性指数。由于当前学者们在度量政策不确定性时使用了

各种研究方法。因此，在综合了相关研究后，本文采用了更具包容性的不确定性衡量

标准，即广义因子随机波动率（GFSV）方法。选择这种方法的优点之一是，它能够

更准确地反映出货币政策的真实波动情况。主要结果显示，我国货币政策不确定性确

实存在实质性共同因子，同时货币政策不确定性指数的波动趋势与金融危机、中美贸

易战等重大经济、政治事件发生具有一定关系。另外，在进行稳健性检验时还发现，

本文测度的货币政策不确定性与其他学者相似，波动性都出现了急剧上升趋势，以表

现对重大事件的不确定性冲击。

最后，利用贝叶斯向量自回归（BVAR）模型实证分析了我国货币政策不确定性

的经济影响效应。为了研究我国货币政策的有效性与成本，将不确定性的均值作为单

一变量引入到BVAR模型中，推演与说明货币政策不确定性对宏观经济相关变量的

潜在渠道与影响机制。结果表明，不同宏观经济变量在受到货币政策不确定性冲击时

均呈现出不同的变化趋势，在脉冲响应图中可以观察到这些影响的具体差异。并利用

方差分解技术深入研究了货币政策不确定性对宏观经济相关变量的影响程度。具体来

说，由于不确定性的存在，每次重大事件的发生都会对我国工业增加值以及出口总值

产生显著波动。另外，工业增加值与企业商品价格指数等宏观经济变量对货币政策不

确定性冲击的不对称响应意味着货币政策不确定性所带来的正向和负向冲击不能相

互抵消，在短期内货币政策不确定性会对宏观经济产生较大影响，从长远来看这对国

内出口、物价水平和投资会产生持续影响。因此，为了避免受更多政治、经济和环境

等重大事件的影响，中国人民银行需要及时利用有效控制通胀的工具。此外，货币政

策的重点应该放在长期产出扩张和短期价格稳定上，这将有利于缓解政策调整所遇到

的刺激投资和稳定物价等问题。

文章结尾总结了我国货币政策不确定性的基础特征和来源，并从货币政策、财政

政策、产业、制度与政府等层面提供我国经济与金融可持续发展的实现机制与路径。

关键词：货币政策不确定性；宏观经济；广义因子随机波动率；贝叶斯向量自回

归

ABSTRACT

Inrecentyears,countriesaroundtheworldhaveincreasinglyused

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