化工行业2025年策略报告：供给增速放缓，内需政策足，出口影响小，经济复苏看好顺周期.pdf

2024年回顾：化工行情表现不佳，成本压力叠加需求疲弱，化工企业增收不增利

2024年前三季度，全球经济复苏缓慢，国内房地产等下游需求仍较疲弱，化工行业景气底部震荡，同时石油等主要化工原料，以及磷矿、钛矿等

矿产资源维持相对高位，企业盈利在原料和需求两端承压，整体表现为增收不增利。年初至12月19日，基础化工（申万）行情表现不佳，以结构性机

会为主，行业指数跌幅1.56%，跑输沪深300指数18.07pct。

2025年展望：供给增速放缓，内需政策足，出口影响小。

供给端：2020年以来化工行业景气上行，2021年、2022年企业盈利高位，带动2022年、2023年企业资本开支快速增长，行业处于产能扩张周期。

2024年前三季度申万基础化工板块资本开支1742.3亿元，同比下降16.5%，说明行业经过两年的产能扩张之后开始转向，供给压力有望逐步缓解，供需

格局有望得到改善。

需求端：2024年中国前三季度GDP增速4.8%，仍然是全球经济复苏的主要引擎。9月24日，央行、金融监管总局、证监会等多部门同时推出多项重

磅政策，进一步支持经济稳增长。各项政策的持续落地和发力，将带动国内经济和需求复苏。同时针对特朗普再次当选美国总统，可能对中国出口商

品征收大规模关税的问题，经研究表明，对化工行业整体影响较小。我们认为内需政策足，出口影响小，经济复苏看好顺周期。

投资策略：经济复苏看好顺周期

一、强者恒强之龙头股：我们认为化工龙头企业所具有的不仅是单纯的成本优势亦或是技术优势，而是在多年的发展和竞争进程中，围绕化工这

一系统工程所做的全方位积累与提升，我们称之为系统竞争优势，正是这种持续增强和迭代的系统竞争优势造就了强者恒强的局面。叠加双碳背景下

供应端的约束、技术和产品升级带来的化工品价格中枢的抬升，持续看好化工龙头企业的盈利能力和投资价值，建议关注万华化学、华鲁恒升、宝丰

能源、卫星化学、龙佰集团、远兴能源。

二、盈利能力回升叠加海外快速扩张之轮胎：长期来看，全球轮胎需求稳中有升，而国内轮胎企业凭借性价比优势在全球的市场份额持续提升，

短期来看，国内外需求复苏，原料成本及海运成本回落，企业订单饱满盈利能力修复，建议关注正处于海外快速扩张进程中的赛轮轮胎、森麒麟。

三、供给硬约束之制冷剂：2024年作为配额元年，开启了制冷剂价格价差持续向好的新景气周期，企业盈利随之增长。未来供给硬约束一直存在，

而全球制冷需求整体稳中有升，制冷剂行业将迎来长期景气向上周期。建议关注巨化股份，三美股份。

四、资源叠加刚需之农化：粮食价格高位，全球耕地面积稳步增长，农化产品需求刚性。氮肥方面，建议关注具备成本和规模优势的华鲁恒升；

磷化工产业链原料端磷矿石支撑强劲，下游磷肥刚性需求叠加新能源新增需求，建议关注拥有磷矿资源的云天化、兴发集团、川恒股份、新洋丰、湖

北宜化。国内钾肥对外依存度高，建议关注在海外拥有钾肥资源，未来有望持续放量的亚钾国际。

风险提示：油价大幅波动，化工品价格大幅波动，政策不及预期，在建项目投产及盈利不及预期。

目录

一、回顾2024：化工行情跑输沪深300，化工企业增收不增利

二、展望2025：供给增速放缓，内需政策足，出口影响小

三、投资策略：经济复苏看好顺周期

强者恒强之龙头股：万华化学、华鲁恒升、宝丰能源、卫星化学、龙佰集团，远兴能源

盈利能力回升叠加海外快速扩张之轮胎：赛轮轮胎、森麒麟

供给硬约束叠加配额元年之制冷剂：巨化股份、三美股份

资源叠加刚需之农化：华鲁恒升、云天化、兴发集团、川恒股份、新洋丰、湖北宜化、亚钾国际、

四、风险提示

2024年初至12月19日基础化工（申万）行业指数跑输沪深300指数18.07pct

2024年初以来，伴随着维生素、制冷剂、TMA等化工品涨价行情的出现，基础化工行业结构性机会不断涌现，相关标的如浙

江医药（VE、VA）、花园生物（VD3）、巨化股份（制冷剂）、正丹股份（TMA）、百川股份（TMA）年内均有不同程度的涨

幅。但行业整体需求疲弱，周期磨底，2024年初至12月19日，基础化工（申万）行业指数跌幅1.56%，相较于沪深300涨幅16.51%，

跑输18.07pct。

图12024年初至12月19日基础化工（申万）行业指数跑输沪深300指数18.07pct