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医药行业2023年中期投资展望：看好景气度处于较

好水平/即将迎来拐点的细分领域

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医药生物|行业简评报告|2023.06.30

核心观点

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⚫医药板块估值安全边际充足，需把握结构性机遇。截至2022年6月

30日，医药生物（申万）指数PE为26.67倍，目前PE分位处于近10

年来较低水平。我们认为由于估值处于较低水平，目前医药行业安全

边际充足。2022年以来，医药行业各细分领域的市场表现存在一定差

异，我们认为主要是由于行业景气度的变化趋势不同导致。经过近2

年以来的行业整体估值持续回调和各细分领域之间估值的再平衡，目

前医药板块的估值水平和估值结构已经调整到位，具有较好的投资机

会。但由于医药行业细分领域众多，行业景气度/公司经营趋势、估值

存在较大差异，投资机会将更多的体现出结构性，个股/细分领域的投

资机会多于行业整体。因此需要着眼于行业景气度/公司经营变化趋势

和估值性价比，选择行业景气度较好或有望迎来拐点的细分领域，进

行标的挖掘。

⚫看好景气度处于较好水平/即将迎来拐点的细分领域。我们自上而下对

医药行业多个细分领域景气度现状和变化趋势进行了分析，现阶段我

们建议重点关注：（1）创新药板块，包括转型中传统药企、商业化有

望实现“0到1”突破的创新药企、创新药CSO和制药工业龙头企业；

（2）高壁垒仿制药/专科药、药品辅料/药用包材龙头公司；（3）供需

两端均出现积极变化的血制品行业；（4）管线存在预期差的中药创新

药龙头和部分OTC中药企业；（5）医疗新基建发力，景气度处于提升

阶段的医疗设备行业；（6）基本面底部反转信号明确的一次性手套行

业；（7）景气度自2023年下半年起有望逐步企稳改善的CXO和生命

科学产业链上游公司。

⚫风险提示：药品在地方集采和全国集采中降价幅度超预期；创新药放

量速度和峰值低于预期；全球制药工业产业链分工发生重大不利变

化；一级市场投融资恢复力度不及预期，导致生命科学上游产业链、

CXO公司订单和业绩恢复速度低于预期。

请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明

1医药板块估值安全边际充足，再次迎来配置良机

截至2022年6月30日，医药生物（申万）指数PE为26.67倍，目前PE分位处于

近10年来较低水平。总体来看，我们认为医药行业目前的估值处于较低水平，安全边

际充足。

图1近年来医药行业指数估值情况

资料来源：Wind，首创证券

我们对医药行业各细分领域指数涨跌幅情况进行了分析。2023年以来，化学制药、

医疗器械、医药商业和中药行业的市场表现优于行业整体；2022年9月26日以来（2022

年医药生物指数低点位置），化学制药、医药商业和中药表现优于行业整体。医疗服务、

生物制品等行业的市场表现较弱。

我们认为，各细分领域市场表现出现差异主要由于行业景气度、公司经营趋势不同

导致。例如，化学制药行业指数成分股主要为转型中的传统制药企业、高壁垒仿制药/专

科药等，行业景气度和公司经营趋势均处于持续改善之中；中药行业3个细分领域（OTC

中药、处方中药和品牌中药）行业景气度也处于改善或稳定状态。而医疗服务行业指数

成分股主要为CXO、连锁医疗服务机构等，受CXO行业景气度下滑等因素拖累，行业

指数表现较弱。

我们认为，经过近2年以来的行业整