家用电器行业从政策红利期和实际效果的预测角度从中日家电政策的历史复盘我们能总结出什么-24120638页.pdf

行

业

及

产

家用电器

业

2024年12月06日从中日家电政策的历史复盘，我们

行

业能总结出什么？

研

/

究

行看好——从政策红利期和实际效果的预测角度

业

深

度

相关研究本期投资提示：

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⚫纵向对标：我国历史上家电刺激政策对以旧换新量有明显拉动效果，保有量提升则与地

证

券产周期关联性较大。历史上我国家电领域可总结为2007年家电下乡、2009年节能惠

研民、2009年以旧换新三次强政策刺激，经过复盘，家电不同渗透率阶段、地产周期、

究政策的实际减免金额对政策效果有明显影响，地产周期/以旧换新政策分别主要通过影

报证券分析师

响保有量提升/以旧换新量提升速度影响家电销售。我们通过历史三轮家电政策作为基

告刘正A0230518100001

liuzheng@础，将主要影响因素进行拆分量化，构建销量影响因素的拆分模型。拆分来看，以旧换

刘嘉玲A0230522120003新方面，2007-2010年以旧换新量增速分别达到27%/18%/3%/9%，显著高于政策前

liujl@后年度；地产上行周期与家电在竣工数据方面相关性更强，该轮地产周期在2008年见

研究支持底，在2009年增速见顶，并保持高景气度至2011年，2009-2011年空调保有量提升

程恺雯A0230524080009增速达到64%/57%/91%，显著高于地产周期底部年份。可见政策对以旧换新量有明

chengkw@显拉动效果，保有量提升则与地产周期关联性较大。

联系人

程恺雯⚫横向对标：日本环保积分制度对渗透率、以旧换新量均拉动明显，大金聚焦主业、海外

(8621布局顺应大势跑出独立行情。横向对比日本家电刺激政策，其家电政策基本围绕节能环

chengkw@保进行，规模最大的环保返点与我国以旧换新模式较为相似，通过复盘对标，我们看到

日本环保积分制度本质上在渗透率提升、以旧换新方面均有刺激效果。根据前述模型，

将日本环保积分制度推行阶段日本空调销量按照渗透率提升量+以旧换新量进行拆分，

可以看到环保积分制度在推行的第一年（2010年）带动渗透率提升明显，2011年则刺

激了以旧换新需求。

⚫本轮政策预计至少持续至2025年，拉动销量增长效果在15%以上。我们将国内本轮以

旧换新政策参考纵向国内历史以旧换新与横向日本环保积分政策，以旧换新量增速预计

在30%以上，由于地产周期、渗透率没有显著催化因素，假设两个参数保持稳定，预计

2024/2025年空调销量分别有约5%/16%的增幅。我国本轮以旧换新政策第一轮自

2024年7月25日发改委和财政部两部门发文至年末，而根据湖北省发文明确2025年

家电以旧换新将继续进行，并已开启核销商户报名工作，因此预计我国本轮政策周期至

少持续至2025年。

⚫投资要点：我们认为近期以旧换新政策的持续催化下，白电、清洁电器等品类边际拉动