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【独家】23号文和资管新规之后平台公司怎么融资？

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政策汇总相关文章。

作者简介：孙俊，湖南华伦咨询有限公司研究院

在金融强监管、融资渠道逐渐收紧的新形势下，各种政策法

规接连发布，特别是财金23号文直接围堵地方政府、融资

平台、中介公司、金融机构之间的资金链，2018年平台公

司或将面临融资的严峻考验。目前对于平台公司大部分融资

仍来源于银行贷款，有部分贷款通过信托和融资租赁，

但是由于23号文和即将出台的资管新规，政信融资将会受

到很大限制。也许本来发行企业债可以成为平台公司重要融

资渠道，例如城投债、企业专项债、绿色债券、项目收益债

等，但是194号文的出台又为发债蒙上一层阴影。不过目前

政策文件仍鼓励平台公司进行资产证券化融资和探索债转

股形式解决存量债务问题。

23号文之后平台公司怎样通过信托融资？

信托：按照是否有银行参与，地方政府信托融资分为集合信

托和银信合作理财。集合信托主要是指受托人把多个委托人

交付的信托财产加以集合地管理、运用或处分的方式。银信

合作指银行发行理财产品，购买信托公司发行的信托产品，

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投资于地方政府融资平台的股权或债权，同时政府向银行和

信托出具回购的承诺函。银信合作与传统的集合信托产品的

主要区别是传统信托计划的资金用途都是具体项目，而银政

信产品大多投向政府平台公司。

集合信托：信托公司同地方政府合作主要采取三种形式：一

是信托公司发行信托产品，以股权投资的方式阶段性入股于

地方融资平台，将资金投入政府指定的项目，待阶段性持股

期满时，由政府指定机构按约定的价格溢价回购上述股权。

但是这种形式已违背23号文“穿透原则”，仍是政府承担固定

回购责任。二是相对比较简单的信托贷款的方式，即由信托

公司募集社会资金，然后把资金贷给地方政府发起的项目投

资公司，而在贷款过程中引入地方政府作为第三方为信托提

供担保。但是政府信用担保现已禁止，不过政府设立的融资

担保公司可以进行有限担保。第三种则兼顾了前两种操作模

式，即信托计划中既有债权设计又有股权设计，采用结构化

的方式运作。而结构化的方式若是政府作为劣后级，则可被

视为通过结构化融资安排或采取多层嵌套等方式融资，现在

也是被23号文禁止的。

银信合作：最早进行银信合作的是一些融资渠道比较匮乏的

经济欠发达地区政府。在2008年7月，中融信托、昆明市

人民政府与富滇银行联合发行了20亿元的“新昆明信托”人

民币理财产品，首次创造了银政信这种金融产品。中融信托

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将受托资金用于对昆明市土地开发投资经营有限责任公司

（以下简称“昆明土投”）的增资扩股，期限为2年，期满后，

昆明市国资委按约定价格溢价回购中融信托持有的昆明土

投股权，如果到时昆明市国资委未能按约定回购，昆明市财

政局承诺对股权进行回购。这部分资金将纳入当年财政预算

安排并提请人大审议。在各种监管下，承诺函被禁止，以前

银信合作模式已被叫停。

在防范地方政府债务风险、金融强监管下，2017年12月22

日银监会发布《关于规范银信类业务的通知》（银监发〔2017〕

55号）规定信托公司不得将