医药生物-2023年中药分析框架思考：新生(202305).pdfVIP

新生

——2023年中药分析框架思考

行业评级：看好

2023年5月5日

过去20年：新周期的轮回

•“显微镜”视角很容易忽略趋势、节奏的把握，我们希望用一个相对长周期的视角看产业。

图：2003-2023年A股医药市值TOP10变化

20032008201320182023

1哈药股份辽宁成大云南白药恒瑞医药迈瑞医疗

2太极集团吉林敖东恒瑞医药康美药业恒瑞医药

3健康元恒瑞医药上海医药复星医药药明康德

4中关村华润三九康美药业云南白药爱尔眼科

5白云山哈药股份天士力上海莱士百济神州

6华润三九复星医药科伦药业华大基因片仔癀

7海欣股份东阿阿胶东阿阿胶上海医药智飞生物

8同仁堂云南白药同仁堂美年健康联影医疗

9华润双鹤健康元华润三九华东医药万泰生物

10华北制药天坛生物复星医药白云山云南白药

2

数据来源：wind，浙商证券研究所

引言：中药是否真迎来新周期，一个严肃的判断

1、中药公司2020-2022年主要是受益疫情需求产品，产品老化，增长持续性不行？

2、基药目录、营销改革这些都是老生常谈，是否能驱动中药行业中期增长持续性？

3、我们为什么非常坚定的认为中药进入新复苏阶段，把中药当成预期差较大行业？

4、新复苏阶段，如何选择未来的长牛股？

以上问题的回答，站在这分歧的时点，并不容易；但对产业本质研究的追寻，驱使我们必须回答这些

问题，在此跟各位投资者复盘历史发现未来，层层展开论述，未必尽意，但求有助益。

3

摘要

1、中药板块新分析框架

•新生：运营效率提升=新复苏周期；

•历史复盘：2000年以来，从注射剂、资源品中药主导，产业特殊发展阶段的利益支撑到招标二次议价、药占比

考核，药改到医改的持续深化，中药产业经历了从出清到新复苏开始的周期；

•财报更新：中药是运营质量最高的医药二级子行业，2023年开始业绩增长超额优势有望持续。

95%

2、中药新周期节奏来临

•出清周期复盘：医保控费力度加强、临床规范化用药（药占比），中药经历了近10年低增速窗口；在审批供给

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趋严，产业增长乏力，存量产品的结构调整