【德邦证券-2024研报】美债利率高企何时休？.pdfVIP

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证券研究报告|海外市场月报

2024年12月29日

海外市场月报

美债利率高企何时休？

证券分析师

薛威[Table_Summary]

投资要点：

资格编号：S0120523080002

邮箱：xuewei＠12月全球股市涨跌参半。截至12月27日，美国三大股指涨跌分化，纳斯达克指

谭诗吟数表现较强，上涨2.6%，标普500和道指回调；欧洲市场表现分化，德国DAX

资格编号：S0120523070007和法国CAC40分别上涨1.8%和1.7%，英国富时100指数回调；亚太市场涨多

邮箱：tansy＠跌少，日经225、中国台湾加权指数、恒生指数和恒生科技表现较强。

美国通胀反弹显黏性，2025降息步伐或将放缓。美国11月PCE物价指数全线低

于预期，与CPI、PPI数据呈现明显分化的状态，CPI和PPI数据显示美国通胀黏

性，与11月PCE数据明显分化。12月18日FOMC会议上，尽管美联储保持降

息节奏，但无论是点阵图还是鲍威尔新闻发布会，都表示未来的降息步伐将会有

所放缓。从CME必威体育精装版数据以及点阵图来看，市场和联储“达成共识”，均预期

2025年联储降息仅50个基点。

经济韧性叠加两党博弈，美债利率短期或持续高位震荡。近期美国当选总统特朗

普对旨在防止政府部分停摆的两党临时拨款法案提出反对，并要求民主党在延长

或终止债务上限上做出让步，两党针对财政支出与债务上限的博弈也给美债利率

的飙升提供了充足的燃料。目前，美国参议院和众议院投票通过了一项防止政府

“停摆”的应急拨款法案。当地时间12月21日，美国总统拜登签署了该法案。

多维度看美债利率高企何时休？特朗普上台或成为拐点。从当前美债利率的位置

上看，4.6%左右的长端美债利率高位或无法维持；从美国财政支出的角度看，目

前利息支出已经超越军费规模，持续高企的利率会进一步提升利息支出的压力，

进而可能给美国财政带来负反馈；从通胀走势角度看，当前虽然进入了抗通胀

“最后一公里”的强黏性阶段，现实通胀出现反弹，但在工业品价格并不强势、

服务业价格趋稳的背景下，通胀现实上回升空间或有限；从数据反馈角度看，弱

于预期的经济数据也没有对高企的美债利率带来显著影响，依旧高企在4.6%附

近，也说明了美债利率高企更多是预期托举的结果；从市场预期的角度来看，托

举美债利率高企的表面催化剂是12.18FOMC会议声明中对通胀展望的拔高。

但深层次还是市场对特朗普上台后内外举措及其派生影响的担忧反馈。对内的焦

点在财政支出端，DOGE对财