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证券研究报告·海外经济与大类资产动态

2025美国财政展望：大周期中的小年海外经济与大类资产

减税缺席，赤字率回落

核心观点：不同于市场预期，美国本轮财政大周期中，2025年或

是一个小年份，整体赤字率回落，再度走高需等2026年。基准钱伟

情形下，减税的作用暂时难以体现，而过去两年拜登宽财政的抓

qianwei@

手或集体退坡，利息、教育、国防支出增速大概率放缓。财政虽

SAC编号：S1440521110002

保持扩张，但边际力度减弱，叠加联储降息暂停，政策对经济的

支撑不宜高估，美国经济或维持下行趋势。

一、2024年财政赤字走阔，但环比力度实则走弱

2024年，美国财政收支双双走强，财政赤字继续扩大。但如果不

考虑去年8月学生贷款豁免废除的一次性影响，自从3月进入年

度缴税季后，今年整体的赤字力度，在边际上持续弱于去年同期。发布日期：2024年12月31日

二、2025年美国财政收入展望：减税盼不到

2024年美国财政收入高增，得益于（1）经济稳健和（2）去年居

民和企业所得税的延后缴纳。2025年收入增长，关注4点：

（1）减税和关税会马上产生实质性影响吗？很困难

（2）企业和居民所得税，面临高基数的压力

（3）美股大牛市，对资本利得税等起到较好的支撑

（4）工资税等社保部分，基本跟随经济名义增长，很难大幅偏离

三、2025年美国财政支出展望：动能在转弱

2024年，美国财政支出延续近两年拜登宽财政思路，教育、利息、

军事、社保等是主要贡献。2025年，这几项抓手均面临一定困境：

（1）社保支出遵循成本变化，随着通胀回落，增速较难向上突破

（2）法案条款限制+特朗普援乌意愿弱，军事支出增速或回落

（3）政府投资和消费的内生动力处于走弱的趋势中

（4）特朗普对教育支出不感冒，低基数的优势也在消失

（5）利息支出绝对规模仍将上升，但增速的高峰可能已经过去

四、2025年赤字率展望：大周期中的小年份

基准情形下，2025年财政支出增长3%，收入增长5%，赤字规模

1.79万亿，赤字率从6.4%下行至5.9%。财政虽保持扩张，但力

度减弱，赤字率再度走高或需等待2026年。

不确定性来自减税和关税节奏，前者（后者）提升（压低）赤字，

考虑到后者超预期概率更高，不改变结论的大方向。考虑到联储

降息同样暂停，政策对经济支撑不宜高估，美国经济或延续下行。

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海外经济与大类资产研究

海外经济与大类资产动态报告

2024年美国联邦财政赤字达到1.83万亿美元，连续第二年上升，叠加特朗普鼓吹减税，

市场对于美国宽财政的预期较强。

但是，2025年或成为一个财政小年，支出端动力并不强，整体赤字率或回落，再度扩张

或需要等待2026年。

一、2024年财政赤字走阔，但环比力度实则走弱

2024年，美国联邦财政收支双双走强。2024财年，美国联邦财政收入与支出的增速