债转股完成下“定转债”支付方式在企业并购中的应用研究--以赛腾股份并购菱欧科技为例.pdf

中文摘要

在经济全球化的今天，并购是企业发展和战略调整的重要方式之一，有利于

企业进行产业结构的升级和资源配置的优化。随着我国经济高质量发展，如何进

一步激发并购市场活力是备受关注的问题。然而，国内相对单一的并购支付方式

难以与活跃的并购市场相匹配，仅依靠现金、股份、现金+股份的支付方式很难

满足交易双方的需求，甚至还会带来较高的风险。近年来，为解决我国支付手段

单一的问题，我国不断尝试引入新型并购支付方式——定向可转债，并且受到国

务院、证监会等部门发布的各种鼓励政策，积极推进定向可转债在国内资本市场

的引入。但由于引进时间相对较短，可研究的时间段不长，国内相关研究与实践

均不够丰富与深入。学者们针对定向可转债的研究大多集中于应用动因、风险及

短期绩效，未站在定向可转债债转股完成视角对并购企业公司治理、长期市场效

果进行研究，因此现有相关研究还可以进一步完善。

本文选取苏州赛腾精密电子股份有限公司（以下简称“赛腾股份”）并购菱

欧科技作为研究对象。赛腾股份是第一家成功使用定向可转债并购支付方式且第

一家完成定向可转债债转股的企业。本文首先对案例选取的原因、并购交易双方、

并购过程与支付方案、并购目的，及赛腾股份定向可转债债转股情况进行梳理。

其次在主体部分，本文以债转股完成为切入点，运用事件研究法研究赛腾股份定

向可转债债转股完成后的公司短期市场反应，通过收集赛腾股份特定时间段日收

盘价数据分析债转股完成后公司股价的长期市场反应；然后从优化资本结构方面、

平衡利益相关方关系、优化股权结构，维护公司大股东控制权三个方面讨论了定

向可转债并购支付方式对公司治理产生何种作用；最后本文采取财务指标与非财

务指标相结合的研究方式，并采用对比研究法分析了赛腾股份在并购中应用定向

可转债支付方式在债转股完成之前（并购初期阶段）和债转股完成之后（并购后

深度融合阶段）对企业绩效的影响，同时也可对赛腾股份使用该支付方式有一个

更为长期的考察。

本文研究发现：（1）成功使用定向可转债支付方式的企业对交易标的不论

是采用资产基础法还是收益法进行评估，当定向可转债在并购支付对价中占比越

高，交易溢价率越低，能更好地缓解信息不对称问题，两者存在一定的负相关关

系；（2）赛腾股份使用定向可转债支付方式有利于公司治理，在债转股完成之

前可以优化公司资本结构，有效平衡利益相关方关系，债转股完成后同样可以优

化资本结构，同时可以优化股权结构，维护公司大股东实际控制权；（3）赛腾

股份定向可转债债转股完成后，公司股价短期与长期市场反应均较为乐观；（4）

企业绩效方面：从财务维度来看赛腾股份使用定向可转债支付方式有利于企业营

运能力、盈利能力、发展能力的提升，特别是在债转股完成后提升速率较债转股

完成之前更快，在偿债能力方面赛腾股份债转股完成后虽有下降但较债转股前下

降幅度很小，总体呈稳定状态；从非财务维度来看赛腾股份研发投入不断加注，

专业技术人才不断增加，特别是在债转股完成后上升幅度更加显著。推进定向可

转债债转股相关工作不仅是为了规避相关风险，而是更有利于并购双方深度融合，

协同效应得到更大释放，有利于企业可持续发展。（5）通过研究该案例可以为

其他已应用和拟采用定向可转债并购支付方式的公司提供启示。

关键词：企业并购；并购支付方式；定向可转债；公司治理；经济后果

ABSTRACT

Intodayseconomicglobalization,MAisoneoftheimportantways

ofenterprisedevelopmentandstrategicadjustment,whichisconduciveto

theupgradingofindustrialstructureandtheoptimizationofresource

allocation.WiththehighqualitydevelopmentofChineseeconomy,howto

furtherstimulatethevitalityofMAmarketisaproblemthatattracts

muchattention.However,therelativelysingleMApaymentmethodin

Chinais