新LPR定价机制下利率冲击对宏观经济波动的影响研究.pdf

中文摘要

在我国利率市场化改革进程中，贷款利率上下限的放开具有里程碑意义，但以

往商业银行仍以官方的基准利率为基础进行加点，难以实现我国利率的完全市场

化。2019年新LPR定价机制的提出很好地弥补了这一不足，LPR是在MLF的基础

上进行加点形成的，能够反映银行的两部门报价机制，具有较强的市场化特征。新

LPR定价机制对利率的传导方式和效率产生了一定的影响，而我国的货币政策已基

本由数量型调控转为价格型，在价格型货币政策中利率传导尤为关键，故新LPR机

制会间接影响我国宏观经济的波动。此外，预期变化对宏观经济波动也产生了重要

影响，预期变化会影响经济体制的稳定性。如果公众普遍预期未来的经济环境将发

生较大的变化，则可能会调整自己的经济行为，例如减少消费、增加储蓄、延迟投

资等，从而导致经济活动的放缓。这种调整可能会导致经济增长的下降和失业率的

上升。同时，预期变化也可能会影响到企业的投资决策和雇佣计划，进一步影响经

济的运行和发展。

本文首先对利率冲击对宏观经济波动的影响、利率市场化与LPR改革对利率传

导效率的影响、利率市场化与LPR改革对宏观经济波动的影响等相关文献进行了梳

理并围绕相关理论展开了系统研究。其次，在构建了包含预期到的利率冲击的MS-

DSGE模型的基础上，利用2001年1月至2023年9月的中国宏观经济数据对LPR改

革前后预期到的利率冲击和未预期到的利率冲击对宏观经济波动的影响展开了模拟

分析。为了保证理论模型的准确性和可靠性，本文进一步使用模型进行实证检验。

考虑到理论模型的时变性，本文同样选取具有时变特性的TVP-VAR模型进行检验，

并采用与MS-DSGE模型相同的口径和观测变量。结果显示理论模型中产出和通货

膨胀的脉冲响应形态与实证检验结果基本一致，这说明理论模型能够较好地解释实

际经济中的变动，也验证了理论研究结果的可靠性。本文的研究结论为：

第一，新LPR机制的实施对促进我国货币政策传导，及时有效地调控宏观经济

具有重要意义。在新LPR推出后的市场化阶段中，我国主要宏观经济变量的波动幅

度较大，宏观层面上调控效果明显。

第二，预期到的利率冲击和未预期到的利率冲击对产出、通胀等主要宏观经济

变量的影响机理相似。与未预期到的利率冲击相比，预期到的利率冲击使得宏观经

济变量具有较小的波动幅度。具体而言，消费和投资在面对预期到的利率冲击时的

波动幅度比未预期到的利率冲击时下降约50%，产出、通胀和劳动在面对预期到的

利率冲击时的波动幅度比未预期到的利率冲击时下降约20%。

第三，新LPR机制的提出对预期到的利率冲击和未预期到的利率冲击均产生影

响。在新LPR推出后的收官阶段中，预期到的利率冲击和未预期到的利率冲击对宏

观经济变量的影响效应均增大。此外，新LPR机制的推出会使得宏观经济变量面对

预期到的利率冲击时比未预期到的利率冲击情况下的波动幅度下降更多，下降幅度

大于在市场培育阶段中的下降幅度。

关键词：新LPR机制；MS-DSGE模型；TVP-VAR模型；利率冲击；预期管理

ABSTRACT

IntheprocessofinterestratemarketizationreforminChina,therelaxation

oftheupperandlowerlimitsofloaninterestratesisofmilestonesignificance.

However,inthepast,commercialbanksstilladdedpointsbasedonofficial

benchmarkinterestrates,makingitdifficulttoachievecompletemarketization

ofinterestratesinChina.TheproposalofthenewLPRpricingmechanismin

2019haseffectivelyfilledthisgap.LPRisformedbyaddingpointsonthebasis

ofMLF,whichcanreflectthetwodepartmen