华明装备-市场前景及投资研究报告-变压器分接开关龙头，受益新型电力系统建设，储能.pdfVIP

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2024年12月31日华明装备(002270.SZ)

投资评级：买入（首次）——变压器分接开关龙头企业充分受益新型电力系统建设

投资要点：

华明装备是变压器分接开关优质企业，行业优势地位稳固。前身上海华明于1995年

成立，2015年借壳法因数控在深交所上市，自2019年收购国内最大竞争对手长征

电气后，占据国内分接开关市场80%以上市场份额，同时也是全球第二大分接开关

生产商（第一是MR公司）。自2018年公司收缩光伏EPC业务后，公司营业收入

稳步增长。公司盈利能力强劲，毛利率从2018年的43.5%提升至2023年的52.2%。

分接开关是变压器关键配件，受益于新型电力系统建设加速。分接开关是变压器调

压的核心组件，产品型号众多，涉及零件众多，生产工艺复杂，产品验证周期长，

由此形成了非常高的技术壁垒。按照相关标准规定，35kV及以上电力变压器必须安

装调压开关。在双碳目标下，新型电力系统加速，电源侧装机量有望迎来大幅上升，

由此带来电源侧变压器需求大幅上升。此外公司攻克特高压变压器分接开关技术，

特高压分接开关技术难度和价值量高，有望给公司带来额外业绩。

设备保有量大，检修服务需求旺盛。有载分接开关是变压器运行中具有运动功能的

部件，其可靠性直接关系到变压器能否安全运行。在网运行的有载分接开关累计分

市场表现：接变换次数或运行年限达到生产制造时所规定的检修周期时应进行大修，通常每分

接变换1-2万次或运行3-6年时应吊芯检查。截至2020年底，华明加长征目前大

概有16万台的在运行分接开关，公司预计每年会保持1万台左右的增量，未来市场

保有量会越来越大，后续有望给公司带来稳定持续的检修服务收入。

逐鹿海外市场，拓宽第二成长曲线。公司目前在国内市占率领先，但海外MR公司

仍然占据绝对优势。公司陆续布局海外市场，基本完成了土耳其、俄罗斯和巴西的

市场化布局。2021年海外营收1.71亿，同比增长30%，但2022年受疫情及海外

局势影响有所压缩。随着疫情好转，公司2023年海外营收2.74亿元，同比增长79%，

预计今后数年里海外需求持续增加，公司海外营收有望提高。受海外旺盛电力建设

需求及供需错配影响，国内变压器出口额大幅增长。2023年我国变压器出口金额高

达357.6亿元，同比22年增长26.8%，其中650kVA以上的变压器同比增长87%。

基本数据2024年12月30日盈利预测与估值：2024-2026年公司归母净利分别为6.34/7.69/8.81亿元，同比增

收盘价（元）17.11速为17%/21%/15%。考虑到公司的竞争格局稳定性以及盈利能力，我们选取与公司

一年内最高/最低22.83/13.31格局、毛利率水平类似的、许继电气和思源电气作为可比公司，当前股价

（元）

总市值（百万元）