金龙鱼-市场前景及投资研究报告-粮油盈利修复.pdfVIP

证券研究报告

金龙鱼(300999CH)

粮油版图扩张，盈利有望修复

研究首次覆盖投资评级(首评):增持

2024年12月31日│中国内地农产品加工目标价(人民币):37.03

首次覆盖金龙鱼并给予“增持”评级，目标价37.03元（基于2025年50XPE）。

金龙鱼是中国粮油行业领军企业，为典型的顺周期弹性标的。其现有业务在

2025年有望受益于下游需求改善及成本下行所带来的“剪刀差”而实现盈

利释放；增量业务央厨、包装米等发力可期。

壁垒分析：全产业链布局，兼具工业品和消费品双重优势

公司业务涵盖大豆、水稻、小麦等农产品全产业链，竞争壁垒：1）供应链

完善，采购端背靠国际粮商，生产端利用产能集聚与循环经济，有效实现降

本增效；2）产品多，公司食用油产品覆盖多个利基市场，围绕健康需求打

造畅销单品；3）品牌强，公司各类厨房食品之间实行品牌共享，有助于新基本数据

产品迅速开拓市场；4）渠道广，销售网络覆盖全国。目标价(人民币)37.03

收盘价(人民币截至12月30日)33.28

短期看点：顺周期弹性标的，关注需求改善及成本下降的“剪刀差”市值(人民币百万)180,431

通过拟合公司毛利率YoY与大豆、小麦原材料价格YoY、以及社零中粮油+6个月平均日成交额(人民币百万)323.02

餐饮的YoY变动，我们发现，需求或为影响公司盈利能力弹性的关键，成52周价格范围(人民币)24.83-41.47

BVPS(人民币)17.05

本仅边际扰动。在下游消费需求旺盛时，即使成本处高位，公司亦可通过产

品升级等促进毛利率的高位再升、提价或更通畅。而在下游需求偏弱时，成股价走势图

本下行所贡献的盈利弹性或有限。展望2025年，我们认为内需有望温和复

苏，同时考虑到大豆等成本处低位，公司主业盈利有望修复。金龙鱼

(%)沪深300

25

长期增量：央厨业务利好长远，大米、调味品稳健发展12

1）央厨食品市场空间大、增速高。公司致力于打造以粮食类主食为核心的

(1)

中餐工业化平台，采用自营+招商双模式推动央厨业务发展，头部企业资金、

渠道等强劲，产业园思维贡献差异化竞争优势。2）大米业务：有望享受行(13)

业