上海医药-市场前景及投资研究报告：工商一体化龙头，创新业务引领发展.pdfVIP

公司深度研究|上海医药

工商一体化龙头，创新业务引领发展证券研究报告

2024年12月30日

上海医药（601607.SH）首次覆盖深度报告

核心结论公司评级买入

股票代码601607.SH

工商业一体化龙头企业，工业和商业版图完善。目前公司业务主要涵盖医药

前次评级--

工业和医药商业。公司为上海国资委控股，2022年引入战略投资者促进股

评级变动首次

权结构多元化业务矩阵完善，2023至2024年完成高管换届，有望激发组织

当前价格21.04

活力。分销业务为公司主要收入，商业和工业贡献利润额接近，2023

年商业板块收入占到公司总收入的9成。2024Q1-Q3，公司收入/归母净利近一年股价走势

润分别同比+6.1%/+6.8%，随后续账期压力缓解，公司有望释放更多利润。上海医药医药流通沪深300

医药商业：流通龙头有望持续提升市占率，CSO等新业务贡献增量。我国29%

21%

流通行业规模增长稳健，2019至2023年CAGR达6.1%。行业集中度持13%

续提升，2019至2022年CR4由41.0%提升至45.5%。对标美国CR3超5%

-3%

90%，我国流通行业集中度仍有较大提升空间。上海医药作为第二大龙头有-11%

望充分受益行业趋势，分销业务稳健增长，南北整合提升效率。且公司依托-19%

2024-012024-052024-09

合规优势和丰富经验，发展CSO业务和进口总代等新业务，持续贡献增量。

医药工业：重点品种表现突出，创新业务持续兑现。公司布局创新药、仿制

药、中药和罕见病药，积极开展创新转型。通过“自研+并购”加码研发，

创新药在研管线丰富，产品逐步迎来收获期，今年12月X842获批，具备

一定市场空间，I001的高血压适应症已提交NDA。中药资源禀赋丰富，六

大品种进行二次开发，商业价值有望持续兑现。公司聚焦大品种和大品牌战

略，销售破亿产品数持续增加，2023年已达48种，工业板块增长动能充足。

投资建议：上海医药为全国工商化一体化龙头，医药商业发展稳健，有望受

益于流通行业集中度的持续提升，CSO等业务贡献增量，医药工业坚持创

新转型，有望迎来收获期，业绩增长确定性较强。我们预计公司

2024/2025/2026年归母净利润为50.26/56.70/62.50亿元，同比增长

33.4%/12.8%/10.2%。首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：产品研发和推广进度不及预期；市场竞争风险；“两票