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先天下之忧而忧，后天下之乐而乐。——范仲淹

对赌协议常见的20个条款

作为“舶来品”，对赌在引进中国后，却已然变味。企业方处

于相对弱势地位，签订“不平等条约”。于是，越来越多投融资

双方对簿公堂的事件发生。

当你与PE、VC签订认购股份协议及补充协议时，一定要擦

亮眼睛，否则一不小心你就将陷入万劫不复的深渊。以下为你总

结对赌协议中常见的18种条款。

一、“财务业绩”

这是对赌协议的核心要义，是指被投公司在约定期间能否实

现承诺的财务业绩。因为业绩是估值的直接依据，被投公司想获

得高估值，就必须以高业绩作为保障，通常是以“净利润”作为

对赌标的。某家去年5月撤回上市申请的公司A，在2011年年

初引入PE机构签订协议时，大股东承诺2011年净利润不低于

5500万元，且2012年和2013年度净利润同比增长率均达到

25%以上。结果，由于A公司在2011年底向证监会提交上市申

请，PE机构在2011年11月就以A公司预测2011年业绩未兑

现承诺为由要求大股东进行业绩赔偿。另一家日前刚拿到发行批

文的公司B，曾于2008年引进PE机构，承诺2008-2010年净

利润分别达到4200万元、5800万元和8000万元。最终，B

先天下之忧而忧，后天下之乐而乐。——范仲淹

公司2009年和2010年归属母公司股东净利润仅1680万元、

3600万元。业绩赔偿的方式通常有两种，一种是赔股份，另一

种是赔钱，后者较为普遍。

二、“业绩赔偿公式”

T1年度补偿款金额=投资方投资总额×(1-公司T1年度实际

净利润/公司T1年度承诺净利润)T2年度补偿款金额=(投资方投

资总额-投资方T1年度已实际获得的补偿款金额)×〔1-公司T2

年度实际净利润/公司T1年度实际净利润×(1+公司承诺T2年

度同比增长率)〕T3年度补偿款金额=(投资方投资总额-投资方

T1年度和T2年度已实际获得的补偿款金额合计数)×〔1-公司

T3年实际净利润/公司T2年实际净利润×(1+公司承诺T3年度

同比增长率)〕在投资领域的一些律师眼中，业绩赔偿也算是一

种保底条款。“业绩承诺就是一种保底，公司经营是有亏有赚的，

而且受很多客观情况影响，谁也不能承诺一定会赚、会赚多少。

保底条款是有很大争议的，如今理财产品明确不允许有保底条款，

那作为PE、VC这样的专业投资机构更不应该出现保底条款。”

此外，业绩赔偿的计算方式也有争议。“作为股东，你享有的是

分红权，有多少业绩就享有相应的分红。所以，设立偏高的业绩

补偿是否合理？”在财务业绩对赌时，需要注意的是设定合理的

业绩增长幅度；最好将对赌协议设为重复博弈结构，降低当事人

先天下之忧而忧，后天下之乐而乐。——范仲淹

在博弈中的不确定性。不少PE、VC与公司方的纠纷起因就是大

股东对将来形势的误判，承诺值过高。

三、“上市时间”

关于“上市时间”的约定即赌的是被投公司在约定时间内能

否上市。盈信瑞峰合伙人张峰认为“上市时间”的约定一般是股

份回购的约定，“比如约定好两到三年上市，如果不能上市，就

回购我的股份，或者赔一笔钱，通常以回购的方式。但现在对这

种方式大家都比较谨慎了，因为通常不是公司大股东能决定的。”

公司一旦进入上市程序，对赌协议中监管层认为影响公司股权稳

定和经营业绩等方面的协议须要解除。但是，