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证券研究报告

港股公司|公司深度|小鹏汽车-W（09868）

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小鹏汽车系列报告二：从新车周期看小鹏汽车后续销量空间

请务必阅读报告末页的重要声明2024年12月22日

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证券研究报告

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|报告要点

小鹏汽车进入强新车周期，未来有望实现销量的快速增长，我们预计公司2024/2025/2026年销量分别为19.1/44.2/65.2万辆。对应营业收入435.4/947.5/1364.1亿元，同比增长41.9%/117.6%/44.0%。归母净利润分别为-62.0/-5.9/43.1亿元。优质车型上市有望迎来销量拐点，智能驾驶迭代催化和车型上市节奏有望助力公司实现财务数据的反转，大众合作凭借技术领先兑现收入。维持“买入”评级。

|分析师及联系人

|分析师及联系人

高登

高登于健

SAC：S0590523110004

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港股公司|公司深度

2024年12月22日

小鹏汽车-W(09868)

小鹏汽车系列报告二：从新车周期看小鹏汽车后续销量空间

40%

40%

7%

-27%

-60%

小鹏汽车-W恒生指数

2023/122024/42024/82024/12

行业：投资评级：当前价格：

基本数据

总股本/流通股本(百万股)流通市值(百万港元)

每股净资产(元)资产负债率(%)

一年内最高/最低(港元)

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1,900/1,90092,359.7520.51

56.0461.60/25.50

汽车/乘用车买入（维持）

48.60港元

股价相对走势

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投资要点

小鹏完成管理层升级，车型产品竞争力稳步向上

在《小鹏汽车：能力全面升级，引领智驾新时代》报告中，我们提出：新势力车企的成长路径本质是木桶效应，产品持续迭代的背后是车企能力的提升，部门核心负责人起到至关重要的作用。2023-2024年在王凤英加入小鹏汽车后，针对过去薄弱环节进行补强，完成部门核心负责人调整，实现车型从设计到销售全流程的升级。MonaM03和P7+作为小鹏汽车管理层调整后主要的两款车型，受益于价格优势和产品定义清晰，订单数据优势明显，核心管理层更换后车型销量表现优异。

现有车型：优质轿跑成为爆款，改款和出口有望加速

M03：2024年1-10月8-15万A级车销量303.2万辆，同比下降18.7%。A级车市场需要优质供给带动销量，小鹏MonaM03采用大宽体设计，轴距、价格、智驾纯电等方面在同级别车型中保持领先，预计月度稳态销量或超过1万辆。P7+：2024年1-10月C级车销量为93.8万辆，同比增长16.2%，其中40万以下销量为51.0万辆，同比增长55.6%，占比达54.4%。小鹏P7+在价格、智驾、空间、操控性等方面优势实现销量的兑现，预计月度稳态销量有望超过1万辆。2025年老车型改款和出口有望加速，预计存量车型2024年/2025年分别交付19万辆/35万辆。

潜在增量：布局SUV市场，或成为后续销量增长关键

现有产品结构来看，G3i退出市场后，G6/G9分别定位B级/C级SUV，A级SUV市场和D级SUV市场存在空白，同时缺少6座及以上车型。市场空间来看，A/B/C+D级SUV中，具备产品力优势车型可以获得较大销量和份额，结合小鹏汽车规划2025年推出4款新车，保守估计2025年/2026年新车型实现销量9.0/27.0万辆。

投资建议

小鹏汽车未来有望实现销量的快速增长，我们预计公司2024/2025